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投資要點(diǎn)：
　　維持增持評(píng)級(jí)?？紤]當(dāng)前白蛋白的競(jìng)爭(zhēng)加劇，下調(diào)2025年預(yù)測(cè)EPS為0.81元，考慮公司層析靜丙新規(guī)格和重組八因子的銷售貢獻(xiàn)，維持2026年預(yù)測(cè)EPS為0.98元，上調(diào)2027年預(yù)測(cè)EPS為1.13元。我們給予公司2025年P(guān)E 32X，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為25.82元，維持增持評(píng)級(jí)。
　　國(guó)企背景加持下獲取漿站資質(zhì)的能力強(qiáng)帶來(lái)的采漿量提升。公司及各所屬企業(yè)依托國(guó)藥集團(tuán)與各地戰(zhàn)略合作背景，積極爭(zhēng)取各級(jí)政府及衛(wèi)生健康行政主管部門(mén)支持。截至目前公司下轄7張牌照共有在營(yíng)漿站達(dá)85家，在建漿站達(dá)22家，2024年采漿量達(dá)2781噸。我們認(rèn)為目前公司擁有7張牌照，分布在全國(guó)多個(gè)區(qū)域，在即將到來(lái)的十五五期間仍有機(jī)會(huì)獲取更多漿站。
　　三個(gè)新產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)之后帶來(lái)的生產(chǎn)效率的提升以及邊際成本的下降。公司新規(guī)劃了永安血制、云南血制和蘭州血制共計(jì)3600噸/年的產(chǎn)能，目前永安廠區(qū)已投產(chǎn)運(yùn)行，上海血制云南項(xiàng)目通過(guò)注冊(cè)現(xiàn)場(chǎng)核查和GMP符合性檢查、蘭州血制蘭州項(xiàng)目完成五方驗(yàn)收和規(guī)劃驗(yàn)收。我們認(rèn)為新產(chǎn)能的投放將帶來(lái)公司生產(chǎn)效率的提升、邊際成本的下降。
　　新產(chǎn)品陸續(xù)獲批后帶來(lái)的血漿綜合利用率的提升。公司通過(guò)內(nèi)部技術(shù)共享合理布局下屬子公司科研品種，采用集中研發(fā)、分散注冊(cè)的科研模式縮短研發(fā)時(shí)間，加速推進(jìn)新產(chǎn)品研發(fā)。成都蓉生走在研發(fā)前列，已獲批的特色產(chǎn)品包括第四代層析靜丙，以及重組八因子，在研產(chǎn)品中值得關(guān)注的包括：皮下注射人免疫球蛋白已遞交上市許可申請(qǐng)，注射用重組人凝血因子VIIa完成III期臨床試驗(yàn)，注射用重組人凝血因子VIII-Fc融合蛋白正在推進(jìn)I期臨床研究。我們認(rèn)為公司的其他幾張牌照的研發(fā)品種還有待補(bǔ)充，血漿利用率仍有較大提升空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，新品推廣不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。