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事件:
　　3月29日，公司發(fā)布2024年年報(bào)。2024年，公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入60.32億元（+16.44%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.49億元（+39.58%）。
　　4月26日，公司發(fā)布2025年一季報(bào)。2025Q1，公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入13.18億元（+7.84%）,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.44億元（-22.90%），主要是因?yàn)楫a(chǎn)品價(jià)格下降減少的利潤(rùn)大于銷量增長(zhǎng)增加的利潤(rùn)。
　　投資要點(diǎn):
　　漿站和采漿量：公司下屬成都蓉生以1.85億美元總金額完成中原瑞德100%股權(quán)的收購(gòu)，公司新增一家血液制品生產(chǎn)企業(yè)，新增5個(gè)在營(yíng)單采血漿站，年采漿量增加百余噸。截至2024年，公司下屬單采血漿站分布于全國(guó)16個(gè)省/自治區(qū)，單采血漿站總數(shù)達(dá)107家，其中在營(yíng)單采血漿站數(shù)量達(dá)85家，實(shí)現(xiàn)血漿采集2,781噸（+15.15%），保持國(guó)內(nèi)行業(yè)占比約20%。漿站數(shù)量和血漿采集規(guī)模均持續(xù)保持國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。
　　血制品收入：截至2024年，公司共計(jì)擁有人血白蛋白、人免疫球蛋白、人凝血因子等三大類、15個(gè)品種、90個(gè)血液制品生產(chǎn)文號(hào)，公司下轄成都蓉生、蘭州血制、上海血制、武漢血制、貴州血制、西安血制、中原瑞德七家血液制品企業(yè)。2024年，公司血制品收入60.13億元（+16.48%），其中，人血白蛋白收入25.10億元（+11.70%），靜丙收入27.58億元（+18.90%），其他血制品收入7.45億元（+25.10%），可以看出核心產(chǎn)品增長(zhǎng)穩(wěn)健。
　　研發(fā)成果：2024年，成都蓉生人纖維蛋白原獲得《藥品補(bǔ)充申請(qǐng)批準(zhǔn)通知書》；皮下注射人免疫球蛋白完成Ⅲ期臨床試驗(yàn)，國(guó)內(nèi)首家遞交上市許可申請(qǐng)，獲得受理；注射用重組人凝血因子Ⅶa完成Ⅲ期臨床試驗(yàn)，并于2025年1月遞交上市許可申請(qǐng)，獲得受理；注射用重組人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白開(kāi)展Ⅰ期臨床試驗(yàn)；人凝血因子Ⅸ、第四代10%濃度靜注人免疫球蛋白（蓉生靜丙10%）新增治療慢性炎性脫髓鞘性多發(fā)性神經(jīng)根神經(jīng)病適應(yīng)癥獲得《藥物臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)通知書》。蘭州血制人凝血酶原復(fù)合物獲得《藥品注冊(cè)證書》。武漢血制人凝血酶原復(fù)合物獲得《藥物臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)通知書》。貴州血制人凝血酶原復(fù)合物開(kāi)展Ⅲ期臨床試驗(yàn)。
　　毛利率承壓，費(fèi)用優(yōu)化。公司2024年和2025Q1毛利率分別為54.70%（同比增加3.94個(gè)百分點(diǎn)）和45.87%（同比減少10.20個(gè)百分點(diǎn)）；2024年和2025Q1銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率合計(jì)分別為9.64%（同比減少3.69個(gè)百分點(diǎn)）和11.48%（同比減少0.74個(gè)百分點(diǎn)）?？梢钥闯?，產(chǎn)品價(jià)格下降壓低了公司毛利率水平，但公司費(fèi)用控制水平提高。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：血制品賽道具備高壁壘特性，產(chǎn)品需求穩(wěn)定，公司是血制品賽道龍頭，漿站獲批能力強(qiáng)，基于公司定期報(bào)告披露，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年歸母凈利潤(rùn)分別為16.44/19.02/20.80億元（調(diào)整前為14.45億元/17.46億元/-），對(duì)應(yīng)EPS0.83元/股、0.96元/股、1.05元/股，對(duì)應(yīng)PE為22.96/19.85/18.15（對(duì)應(yīng)2025年4月30日收盤價(jià)19.09元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料供應(yīng)不足的風(fēng)險(xiǎn)，采漿成本上升的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)