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事件：3月28日，公司發(fā)布2024年年度報告：2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入60.32億元，同比增長16.44%，受益于疫情后血制品的旺盛需求；歸母凈利潤15.49億元，同比增長39.58%，受益于白蛋白、靜丙毛利率的持續(xù)提升；扣非歸母凈利潤15.19億元，同比增長37.52%。其中，2024年第四季度營業(yè)收入19.59億元，同比增長69.06%；歸母凈利潤4.97億元，同比增長123.58%；扣非歸母凈利潤4.75億元，同比增長111.21%。
　　各業(yè)務快速放量，采漿快速增長豐富動力儲備
　?。?）白蛋白業(yè)務收入約25億元，同比增長約12%；盈利能力強勁，毛利率同比提升2.50pct至51.20%。（2）靜丙需求持續(xù)火熱，公司靜丙業(yè)務實現(xiàn)收入27.58億元，同比增長18.90%，收入占比提升0.95pct至45.72%。該業(yè)務盈利能力持續(xù)加強，毛利率同比提升6.58pct至56.95%。（3）其他血液制品業(yè)務快速增長，實現(xiàn)收入7.45億元，同比增長25.10%。
　　根據(jù)博雅生物數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2024年行業(yè)采漿量13,400噸，同比增長10.9%。公司采漿量再創(chuàng)新高，公司下屬85家在營單采血漿站采集血漿2,781噸，同比增長15.15%，繼續(xù)領先行業(yè)增長。
　　品類拓展持續(xù)，皮丙上市申請獲受理
　　2024年，成都蓉生人纖維蛋白原獲得《藥品補充申請批準通知書》；皮下注射人免疫球蛋白完成Ⅲ期臨床試驗，國內(nèi)首家遞交上市許可申請，獲得受理；注射用重組人凝血因子Ⅶa完成Ⅲ期臨床試驗，并于2025年1月遞交上市許可申請，獲得受理；注射用重組人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白開展Ⅰ期臨床試驗；人凝血因子Ⅸ、第四代10%濃度靜注人免疫球蛋白新增治療慢性炎性脫髓鞘性多發(fā)性神經(jīng)根神經(jīng)病適應癥獲得《藥物臨床試驗批準通知書》。蘭州血制人凝血酶原復合物獲得《藥品注冊證書》。武漢血制人凝血酶原復合物獲得《藥物臨床試驗批準通知書》。貴州血制人凝血酶原復合物開展Ⅲ期臨床試驗。
　　毛利率、費用率雙重改善，整體盈利水平大幅提升
　　2024年，公司的綜合毛利率同比上升3.94pct至54.70%，受益于白蛋白、靜丙需求火熱致使毛利率的增長。銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務費用率分別為2.21%、7.97%、2.37%、-0.55%，同比變動幅度分別為-3.01pct、-1.09pct、-0.33pct、+0.41pct，其中銷售費用率變動幅度較大主要系投入節(jié)奏影響。綜合影響下，公司整體凈利率同比上升5.88pct至35.02%。
　　其中，2024年第四季度的綜合毛利率、銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務費用率、整體凈利率分別為53.39%、0.69%、6.77%、2.25%、-0.15%、34.97%，分別變動-1.38pct、-5.51pct、-5.31pct、-4.84pct、+1.23pct、+8.91pct。
　　盈利預測與投資評級：我們預計公司2025-2027年營業(yè)收入分別為69.24億/78.74億/88.21億元，同比增速分別為15%/14%/12%；歸母凈利潤分別為17.25億/20.36億/23.62億元；分別增長11%/18%/16%；EPS分別為0.87/1.03/1.19，按照2025年3月28日收盤價對應2025年24倍PE。維持“買入”評級。
　　風險提示：血制品集采降價風險，高濃度靜丙推廣效果不及預期風險，新品研發(fā)進度不及預期風險。