>> 中泰證券-兆易創(chuàng)新(603986)25Q2業(yè)績穩(wěn)健，定制化DRAM應(yīng)用AI多場景、大空間-250828
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王芳,楊旭,康麗俠 |
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此報告為加密報告 |
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Q2收入環(huán)增17%、利潤環(huán)增45%。
1）25H1：營收41.50億元，yoy+15%；歸母凈利潤5.75億元，yoy+11%；扣非5.44億元，yoy+15%；毛利率37.2%，yoy-1pct，凈利率14.2%，yoy-0.2pct。
2）25Q2：營收22.41億元，yoy+13%，qoq+17%；歸母凈利潤3.41億元，yoy+9%，qoq+45%；扣非3.20億元，yoy+10%，qoq+43%；毛利率37.0%，yoy-1pct，qoq-0.4pct；凈利率15.5%，yoy-0.2pct，qoq+3pct。
存儲：Q3全面受益漲價，量價齊升有望助力利潤增長。
25H1存儲芯片收入28.45億元，yoy+9.2%，毛利率38.5%，yoy-0.74pcts，NORFlash和利基型DRAM同比快速增長。
1）Flash：行業(yè)地位：24年NOR公司份額18.5%，全球第二、大陸第一，SLCNAND全球第六、大陸第一。25H1：在消費國補(bǔ)及Q2消費旺季等因素催化下，消費領(lǐng)域需求增長明顯，另外手機(jī)屏幕、AIPC及服務(wù)器中NORFlash存儲容量的不斷升級也拉動了Flash業(yè)務(wù)收入的增長。展望Q3：因AI服務(wù)器等需求，大容量NOR結(jié)構(gòu)性缺貨，驅(qū)動NOR漲價，另外公司NOR進(jìn)行制程升級，漲價+成本降低有望提升盈利能力，另外SLCNANDQ3也預(yù)計漲價。
2）利基DRAM：行業(yè)地位：24年公司全球第七、大陸第一。25H1：伴隨海外大廠淡出利基型DRAM市場，市場供不應(yīng)求，公司產(chǎn)品量價齊升，毛利率季度環(huán)比顯著改善。收入結(jié)構(gòu)上，DDR4占比提升，公司8Gb DDR4產(chǎn)品順利在TV、工業(yè)等領(lǐng)域客戶推廣，營收穩(wěn)健增長，LPDDR4產(chǎn)品亦逐步貢獻(xiàn)營收。展望Q3：因海外大廠減少供應(yīng)、行業(yè)持續(xù)供需失衡，據(jù)TrendForce，利基DDR4合約價Q3預(yù)計環(huán)增85%~90%，LPDDR4X合約價Q3預(yù)計環(huán)增38%~43%，公司有望持續(xù)受益漲價。
MCU、模擬：MCU繼續(xù)打造百貨商店、產(chǎn)品高端化，模擬業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)顯著。
1）MCU：行業(yè)地位：24年全球份額1.2%，全球第八、大陸第一。25H1：實現(xiàn)收入9.59億元，yoy+19.1%，毛利率37.31%，yoy-1.15pct。消費和工業(yè)依然是MCU最大營收來源，其中網(wǎng)通收入同比大幅增長，消費和汽車領(lǐng)域同比實現(xiàn)較快增長，工業(yè)領(lǐng)域表現(xiàn)平穩(wěn)。公司已成功量產(chǎn)64大系列、超過700款MCU產(chǎn)品，將繼續(xù)深耕工控、數(shù)字能源等細(xì)分領(lǐng)域，圍繞AI產(chǎn)品深入布局，光模塊產(chǎn)品營收實現(xiàn)良好增長，機(jī)器人及服務(wù)器電源領(lǐng)域客戶拓展穩(wěn)步推進(jìn)。
2）模擬：25H1模擬收入1.5億元，其中原有模擬芯片收入實現(xiàn)同比超過4.5倍的增長，加之收購蘇州賽芯，公司模擬芯片收入同比大幅增長，公司模擬業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。目前GD30系列模擬芯片已超700款型號，其中通用產(chǎn)品實現(xiàn)廣泛覆蓋，專用產(chǎn)品滿足行業(yè)應(yīng)用，另外公司模擬芯片與GD32 MCU配對，打造生態(tài)。
3）傳感器：24年指紋傳感器芯片份額大陸第二，持續(xù)深耕手機(jī)市場，25H1收入1.9億元，同比穩(wěn)定。
定制化存儲是確定性產(chǎn)業(yè)趨勢，公司持續(xù)推進(jìn)。定制化存儲是AI時代確定性技術(shù)路徑，具備大帶寬、低功耗、高靈活性等特點，目前公司控股子公司青耘科技有序推進(jìn)定制化存儲業(yè)務(wù)，在容量、帶寬、能耗等方面為客戶提供定制化方案，目前在AI手機(jī)、AIPC、汽車、機(jī)器人等領(lǐng)域的客戶拓展順利，多終端應(yīng)用趨勢確立。
投資建議：公司是大陸存儲+MCU行業(yè)雙龍頭，積極拓展模擬產(chǎn)品線，打造綜合解決方案提供商，同時定制化存儲市場具備成長空間、公司卡位稀缺。此前預(yù)計25/26/27年歸母凈利潤為15/19/23億元，考慮存儲漲價等因素，調(diào)整25/26/27年歸母凈利潤為18/25/31億元，PE估值為60/43/34倍，公司兼?zhèn)湎∪毙院统砷L性，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示事件：MCU和NOR景氣度可能不及預(yù)期的風(fēng)險，代工成本上漲公司無法通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整或漲價帶來毛利率承壓的風(fēng)險，定制化存儲產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期等
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