>> 財通證券-期貨｜如何運(yùn)用基差策略增厚收益？-250828
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 1147KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫彬彬,隋修平 |
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國債期貨凈基差描述了期貨和現(xiàn)券之間的定價差異，凈基差為正代表現(xiàn)券價格較高、期貨價格較低，期貨貼水；反之代表現(xiàn)券價格較低，期貨升水。凈基差波動可能影響國債期貨套保或套利的效果，因此凈基差的變動規(guī)律較為重要。
從凈基差表現(xiàn)來看，T1712合約之前，可能由于空頭頭寸集中、市場有效性偏弱等因素，部分非主力合約往往出現(xiàn)凈基差偏高的情況，T1712合約之后這一現(xiàn)象減少。
觀察不同月份交割的國債期貨，3月合約在交割前容易出現(xiàn)現(xiàn)券升水、凈基差大于0的情況，這一季節(jié)性規(guī)律可能與一季度現(xiàn)券供應(yīng)較弱有關(guān)。
從歷史走勢來看，國債期貨凈基差有兩個規(guī)律：一是凈基差與現(xiàn)券利率有一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系、凈基差顯著擴(kuò)大往往發(fā)生在債市調(diào)整期間，這可能是由于國債期貨做空更加便捷，債市調(diào)整時國債期貨下跌更迅速、從而導(dǎo)致凈基差走擴(kuò)；二是主力合約切換后往往階段性走擴(kuò)，可能受部分資金移倉換月推動。
從定價角度來看，國債期貨空頭舉手的交割制度導(dǎo)致凈基差包含了轉(zhuǎn)換期權(quán)和擇時期權(quán)價值，從而凈基差通常為正，當(dāng)凈基差為負(fù)時可以通過正套策略進(jìn)行套利。但由于近年利率深度下行，國債期貨CTD久期維持低位，進(jìn)一步導(dǎo)致轉(zhuǎn)換期權(quán)價值較低，疊加市場有效性增強(qiáng)等因素，凈基差整體回落至歷史低位，大致在±0.2元的區(qū)間內(nèi)持續(xù)震蕩（這一凈基差區(qū)間對應(yīng)10Y現(xiàn)券收益率波動約為±2.9bp）。
風(fēng)險提示：流動性變化超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期，歷史規(guī)律可能失效
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