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事件：公司發(fā)布2025年半年報(bào)，2025H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入43.2億元，同比-1.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.73億元，同比+113.5%。其中Q2單季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.7億元，同比-4.1%，環(huán)比-8.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.64億元，同比+28.5%，環(huán)比-35.4%。
　　點(diǎn)評：
　　維生素價(jià)格高位，Q2業(yè)績同比大幅增長：公司目前已經(jīng)形成了脂溶性維生素、類維生素、喹諾酮類抗生素、抗耐藥抗生素等系列產(chǎn)品的專業(yè)化、規(guī)模化生產(chǎn)。合成維生素E，維生素A，天然維生素E，β-胡蘿卜素，斑蝥黃素，鹽酸萬古霉素,替考拉寧及達(dá)托霉素等產(chǎn)品居國際國內(nèi)前列。2025年Q2，國內(nèi)VA市場均價(jià)75元/kg，同比-14%，環(huán)比-38%；國內(nèi)VE市場均價(jià)107元/kg，同比+53%，環(huán)比-21%；國內(nèi)2%生物素市場均價(jià)33.5元/kg，同比-7%，環(huán)比-3%。2025年Q2，維生素價(jià)格環(huán)比雖有下滑，但仍處于高位，同比大幅增長，致公司2025年Q2業(yè)績同比大幅增長，環(huán)比下跌。
　　積極創(chuàng)新研發(fā)布局新產(chǎn)品，醫(yī)藥業(yè)務(wù)成長空間不斷打開：公司一直注重研發(fā)費(fèi)用的投入，持續(xù)加大創(chuàng)新藥物研發(fā)力度，2024年、2025年上半年公司研發(fā)費(fèi)用分別為7.49億元、3.14億元。2024年，公司注射用達(dá)托霉素（0.5g）獲批《藥品注冊證書》，重酒石酸間羥胺注射液（1ml:10mg）通過仿制藥質(zhì)量和療效一致性評價(jià)。此外，分公司新昌制藥廠于2024年12月31日順利通過了紹興市經(jīng)信局對新昌制藥廠搬遷改造的現(xiàn)場驗(yàn)收；子公司創(chuàng)新生物承接的浙江醫(yī)藥制劑新基地建設(shè)項(xiàng)目落地，首批轉(zhuǎn)移產(chǎn)品均已通過檢查與批準(zhǔn)。2025年初以來，公司復(fù)方醋酸鈉林格注射液獲得藥品注冊證書；子公司創(chuàng)新生物、新昌制藥廠陸續(xù)通過美國FDA現(xiàn)場檢查；XC2309注射液獲得藥物臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)通知書。公司積極推動(dòng)新產(chǎn)品研發(fā)及各項(xiàng)審批流程，拓寬醫(yī)藥業(yè)務(wù)未來盈利空間。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到2025年以來維生素價(jià)格呈現(xiàn)下跌趨勢，因此我們下調(diào)公司2025-2027年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為9.81（下調(diào)31%）/10.58（下調(diào)35%）/11.46（下調(diào)38%）億元，折合EPS分別為1.02/1.10/1.19元，公司積極創(chuàng)新研發(fā)布局新產(chǎn)品，醫(yī)藥業(yè)務(wù)成長空間不斷打開，因此維持公司“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)，研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。