>> 東吳證券-欣旺達(300207)2025半年報點評：消費電池盈利穩(wěn)步提升，動儲虧損有望收窄-250829
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,阮巧燕 |
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Q2業(yè)績符合預期。公司25H1營收269.9億元，同+12.8%，歸母凈利潤8.6億元，同+3.9%，毛利率15.8%，同-0.8pct；其中25Q2營收147億元，同環(huán)比+13.5%/+19.6%，歸母凈利潤4.7億元，同環(huán)比-7.1%/+21.5%，毛利率14.9%，同環(huán)比-1.8/-2pct。
消費電池電芯自供率提升，盈利水平不斷提升。25H1消費電池收入139億元，同增5.2%，毛利率19.6%，同增1.6pct。鋰威25H1收入37億元，同增約25%，貢獻凈利潤4.6億元，同減22%，凈利率12%+；我們預計25年電芯自供率提升至50%+，收入目標75-80億元，凈利率15-20%。隨著AI帶來電池新需求，電芯+Pack一體化趨勢明確，公司憑借Pack端優(yōu)勢，后續(xù)有望充分收益，我們預計消費25年貢獻利潤25億元+，同增10-20%。
動儲客戶產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，下半年虧損持續(xù)收窄。出貨端，動儲電池25H1出貨16.1GWh，同增93%，其中25H1動力約10GWh，儲能約6GWh；6月單月出貨量達4GWh，我們預計25全年動儲出貨近40GWh，其中儲能電池約10GWh。盈利方面，動儲電池25H1收入76億元，單Wh均價0.5元+（含稅），毛利率9.8%，同減1.9pct，主要由于儲能電芯影響（毛利率3-4%）；25H1動儲權(quán)益虧損約4.3億元，對應單Wh虧損近0.07元；隨著動力新客戶放量+儲能產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，下半年動儲盈利持續(xù)向好。儲能系統(tǒng)方面，25H1出貨8.9GWh，同增133%，收入10億元，同增69%，毛利率20%，同減8pct，主要由于儲能電芯自供率持續(xù)提升，毛利率將回落至行業(yè)平均水平。
Q2公允價值變動收益大幅增長，經(jīng)營性現(xiàn)金流承壓。公司25H1費用率15.1%，同+1.8pct，其中Q2費用率14.7%，同環(huán)比+2.5/-0.8pct，匯兌損失近0.5億；Q2投資收益-0.3億，環(huán)減1億，公允價值變動收益2.6億，環(huán)增2.1億，資產(chǎn)減值損失-0.4億，環(huán)增1.5億。25H1經(jīng)營性凈現(xiàn)金流10.4億元，同-39.8%，其中Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流-4.9億元，同環(huán)比149%/-132%；25H1資本開支41.6億元，同+27.5%，其中Q2資本開支22.2億元，同環(huán)比+68.6%/+14.6%；25H1末存貨85.8億元，較年初+14.6%。
盈利預測與投資評級：我們基本維持25-27年歸母凈利潤預測20.5/25/30億元，同增+40%/+22%/+21%，對應PE為22x/18x/15x，考慮到公司消費龍頭地位，維持“買入”評級。
風險提示：電動車銷量不及預期，行業(yè)競爭加劇。
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