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核心觀點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告：2025H1公司實(shí)現(xiàn)營收92.72億元，同比+8.58%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.50億元，同比+21.80%。其中，2025Q2公司實(shí)現(xiàn)營收53.02億元，同比/環(huán)比+11.91%/+33.55%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.69億元，同比/環(huán)比+21.21%/+106.05%。2025H1公司整體毛利率/凈利率分別為12.48%/2.69%，優(yōu)于2024年全年水平；其中2025Q2公司毛利率/凈利率12.87%/3.17%，同比+1.35/+0.22pct，環(huán)比+0.91/+1.12pct。
　　電線電纜業(yè)務(wù)訂單快速增長，盈利能力提升。2025H1公司電線電纜板塊實(shí)現(xiàn)收入63.15億元，同比+14.85%。公司電網(wǎng)訂單快速增長，電網(wǎng)項(xiàng)目中標(biāo)金額同比增長136%；新產(chǎn)品加速研發(fā)與放量，新品發(fā)出量同比增長113%。同時(shí)，公司通過成本精細(xì)化管控、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)能釋放實(shí)現(xiàn)盈利能力的提升，2025H1該業(yè)務(wù)毛利率為11.37%，同比提升1.37pct。
　　新材料業(yè)務(wù)加速出海，超高壓產(chǎn)能進(jìn)一步釋放。2025H1公司高分子材料營收26.54億元，同比增長5.70%；公司全球化布局加速，國際業(yè)務(wù)銷售額同比增長17.55%，業(yè)務(wù)已覆蓋除北美外的全球主要市場(chǎng)，并與重點(diǎn)客戶達(dá)成全品類戰(zhàn)略合作，體系客戶多基地合作。公司超高壓絕緣料第三期項(xiàng)目已進(jìn)入試生產(chǎn)階段，預(yù)期該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，合計(jì)超高壓年產(chǎn)能將達(dá)到6萬噸，板塊收入規(guī)模和盈利能力有望再提升。
　　重點(diǎn)發(fā)力機(jī)器人線纜，打開成長空間。公司在機(jī)器人線纜領(lǐng)域具備市場(chǎng)領(lǐng)先的競(jìng)爭(zhēng)力：1）先發(fā)優(yōu)勢(shì)：公司早在2016年成立機(jī)器人智能裝備事業(yè)部，從事機(jī)器人電纜的研發(fā)、設(shè)計(jì)、實(shí)驗(yàn)和制造；2）產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)：公司的柔性運(yùn)動(dòng)機(jī)器人電纜在測(cè)試中的彎曲次數(shù)可超3000萬次，達(dá)到國際領(lǐng)先水平；3）集成優(yōu)勢(shì)：“萬馬機(jī)器人智連CCa系統(tǒng)”可提供從單一產(chǎn)品向強(qiáng)電加弱電、通信加能源、單一線纜到成套組件方向拓展的整體智能化解決方案。萬馬機(jī)器人智連CCa系統(tǒng)已成熟應(yīng)用于工業(yè)機(jī)器人、機(jī)械狗、人形機(jī)器人等領(lǐng)域。
　　投資建議
　　萬馬股份是國內(nèi)線纜高分子材料領(lǐng)域頭部企業(yè)，新材料業(yè)務(wù)有望受益于出海加速和超高壓產(chǎn)能進(jìn)一步投放，提升規(guī)模和盈利空間。公司前瞻布局機(jī)器人線纜，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力領(lǐng)先。
　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入分別為201.44/221.47/236.82億元，同比分別+13.4%/+9.9%/+6.9%；歸母凈利潤分別為5.20/6.52/8.28億元，同比+52.5%/+25.4%/+26.9%。2025年8月26日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為31.75/25.31/19.94倍，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)政策性風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、機(jī)器人行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。