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投資要點(diǎn)
　　公司發(fā)布2025年中報(bào),實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)204.91/39.04/36.32億元，同比+2.11%/+7.21%/+5.99%。25H1，公司毛利率/歸母凈利率為43.7%/19.05%，分別同比+2.09/+0.91pct；銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為10.67%/3.33%/0.21%，分別同比-0.14/+0.01/+0.07pct。25H1公司毛利率提升主要受益于原材料成本的下降，均價(jià)基本持平。費(fèi)用端公司控制得當(dāng)，銷(xiāo)售和管理費(fèi)用率基本持平。
　　公司單Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)100.46/21.94/20.29億元，同比1.28%/7.32%/6.02%。25Q2，公司毛利率/歸母凈利率為45.84%/21.84%，分別同比3.05/1.23pct；銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為8.74%/3.48%/0.26%，分別同比0/0.23/0.14pct。
　　拆分量?jī)r(jià)來(lái)看，25H1公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量473.2萬(wàn)噸，同比2.20%；均價(jià)4330元/噸，同比-0.09%；噸成本2438元，同比-3.68%。單Q2公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量247萬(wàn)噸，同比1.02%；均價(jià)4065元/噸，同比0.26%；噸成本2202元，同比-5.08%。
　　25H1國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)共實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量1904萬(wàn)噸，同比下滑0.3%。在行業(yè)總量維穩(wěn)的背景下，公司銷(xiāo)量取得一定增長(zhǎng)。25H1青島啤酒主品牌共實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷(xiāo)量271.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.9%，其中中高端以上產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量199.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.1%。25H1經(jīng)典系、青島白啤、高端生鮮1L鋁瓶及超高端產(chǎn)品銷(xiāo)量均保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司堅(jiān)持全渠道發(fā)力，主流渠道市場(chǎng)地位不斷夯實(shí)，新興渠道保持行業(yè)領(lǐng)先，即時(shí)零售業(yè)務(wù)連續(xù)5年交易額高速增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
　　預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收329.40/337.06/344.66億元，同比增長(zhǎng)2.50%/2.32%/2.25%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)48.61/53.21/57.57億元，同比增長(zhǎng)11.88%/9.46%/8.19%，對(duì)應(yīng)EPS為3.56/3.90/4.22元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為19/18/16倍。公司行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，增長(zhǎng)穩(wěn)健，2025年預(yù)期股息率達(dá)到3.52%，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　食品安全風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；需求復(fù)蘇不及預(yù)期。