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事件:
　　2025年8月28日，馬應(yīng)龍發(fā)布2025年中報(bào)：2025H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.49億元（同比+1.11%），歸母凈利潤(rùn)3.43億元（同比+10.04%），扣非歸母凈利潤(rùn)3.22億元（同比+4.24%）。
　　投資要點(diǎn):
　　二季度利潤(rùn)端增長(zhǎng)強(qiáng)勢(shì)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異。2025H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.49億元（同比+1.11%），歸母凈利潤(rùn)3.43億元（同比+10.04%），扣非歸母凈利潤(rùn)3.22億元（同比+4.24%），2025H1公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流3.11億元（同比+37.94%）。其中，第二季度公司歸母凈利潤(rùn)為1.4億元（同比+22.24%），扣非歸母凈利潤(rùn)為1.27億元（同比+9.65%），經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為1.57億元。
　　強(qiáng)化終端動(dòng)銷，治痔類產(chǎn)品上半年高基數(shù)下同比增長(zhǎng)7%，院內(nèi)市場(chǎng)期待改善。2025H1公司擴(kuò)大特約品規(guī)范圍，同時(shí)強(qiáng)化零售終端動(dòng)銷，2025年上半年終端品種產(chǎn)出同比增長(zhǎng)明顯。醫(yī)院市場(chǎng)受集采、DRG/DIP付費(fèi)方式改革等政策影響，終端產(chǎn)出略有下滑。2025H1母公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)4.51%，其中治痔藥品營(yíng)收同比增長(zhǎng)超7%，2025H1母公司歸母凈利潤(rùn)為1.59億元（同比+33%）。
　　延伸肛腸健康領(lǐng)域，濕廁紙產(chǎn)品上半年快速增長(zhǎng)。公司由肛腸藥品向肛腸健康領(lǐng)域延伸，2025H1衛(wèi)生濕巾系列業(yè)務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。公司在肛腸健康領(lǐng)域已培育多年品牌知名度，同時(shí)積累了龐大的肛腸用藥用戶群體，也將能為公司圍繞肛腸大健康產(chǎn)品等拓展奠定流量基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)
　　基于公司財(cái)報(bào)，我們調(diào)整2025-2027年公司營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)為42.39/48.35/55.56億元，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)為6.24/7.29/8.67億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為18.99/16.25/13.67倍。馬應(yīng)龍?jiān)谥沃填I(lǐng)域具有全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)及龐大的消費(fèi)者基礎(chǔ)，看好核心痔瘡藥品的長(zhǎng)期增長(zhǎng)及大健康濕廁紙業(yè)務(wù)的延伸，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期；診療中心建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；治痔類產(chǎn)品終端動(dòng)銷不及預(yù)期；醫(yī)藥政策風(fēng)險(xiǎn)等