>> 招商證券-中國太平(0966.HK)分紅險轉(zhuǎn)型成效卓著，稅后凈利兩位數(shù)正增-250828
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄭積沙,張曉彤 |
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公司披露2025中報，實現(xiàn)歸母凈利潤67.64億港元，同比+12.2%；壽險NBV61.81億人民幣，較去年同期重述同比+22.8%，分紅險在長險首年期繳保費中占比達87.1%；年化總投資收益率為2.68%，同比-2.59pt。
量價齊升推動NBV增長，分紅險占比領(lǐng)先同業(yè)。1）2025H1公司實現(xiàn)壽險NBV 61.81億人民幣，較去年同期重述同比+22.8%；新單保費同比+4.2%；NBVMargin同比+3.1pt至21.6%，主要是落實報行合一、預定利率下調(diào)和精算假設(shè)調(diào)整等的共同影響。2）分渠道來看，個險NBV同比+22.5%；代理人數(shù)22.5萬，較年初-0.6%基本企穩(wěn)；月人均期繳保費24302元人民幣，較年初+46.2%，隊伍質(zhì)態(tài)持續(xù)改善。銀保NBV同比+23.9%，占比同比+5.6pt至31.1%。3）浮動收益業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型成效顯著，分紅險總保費同比+116.0%，在長險首年期繳保費中占比87.1%，處于上市險企領(lǐng)先水平。4）壽險EV為2235.91億港元，較年初+8.1%；壽險合同服務(wù)邊際1938億元人民幣，較年初+1.1%，主要受本期間初始確認的合同及人民幣匯率變動影響。
財險及再保險效益持續(xù)改善。1）2025H1太平財險原保費同比+4.6%穩(wěn)定增長；綜合成本率95.5%，同比-1.5pt，主要得益于公司強化全流程全成本管控，深入推進降本增效，提升理賠管理質(zhì)效，經(jīng)營效益持續(xù)改善。非車險原保費業(yè)務(wù)占比同比+1.4pt，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2）再保險實現(xiàn)保險服務(wù)收入41.62億港元，同比-4.0%；境內(nèi)外業(yè)務(wù)平衡發(fā)展，綜合成本率為93.8%，同比-2.9pt。
投資規(guī)模穩(wěn)健增長，投資收益率同比下滑。1）二季度末集團投資資產(chǎn)為16833億港元，較年初+7.8%，主要受保費流入與資產(chǎn)價格上漲影響。配置結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)健，固收資產(chǎn)占比較年初+1.7pt達84.5%；借入適當回購增厚組合收益，現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物及其他占比-1.0pt。股票投資則較年初凈增96.88億至1399.28億港元，占比8.3%較年初持平；其中OCI股票規(guī)模為487.92億港元，較年初凈增加11.54億，在股票的占比為34.9%。2）年化凈投資收益率3.11%，同比-0.36pt，上半年股息及基金分紅收入增長20.1%。受已實現(xiàn)及未實現(xiàn)資本利得由去年同期的127.41億港元轉(zhuǎn)為虧損35.19億港元影響，年化總投資收益率為2.68%，同比-2.59pt，部分原因是受境內(nèi)利率走勢影響，F(xiàn)VTPL債券未實現(xiàn)收益大幅低于去年同期。考慮綜合投資收益率波動較大，披露未年化綜合投資收益率1.86%，同比-3.72pt（計算口徑包含F(xiàn)VOCI科目下債券的公允價值變動金額約60.16億港元）。
稅后凈利潤實現(xiàn)兩位數(shù)增長。2025H1公司實現(xiàn)歸母凈利潤67.64億港元，同比+12.2%，其中保險服務(wù)業(yè)績同比+9.5%，凈投資業(yè)績-5.35億港元，稅前利潤同比-37.9%，但稅項支出同比減少64.79億港元推動稅后利潤增速轉(zhuǎn)正。具體各業(yè)務(wù)板塊的經(jīng)營凈利潤增速分別為壽險+5.5%、境內(nèi)財險+84.9%、境外財險-15.1%、再保險+74.8%、資管-24.1%、其他業(yè)務(wù)虧損11.03億港元。截至6月末公司歸母凈資產(chǎn)為742.38億港元，較年初+4.4%小幅增長。
投資建議：在政策審慎導向、市場利率走低和定價機制動態(tài)調(diào)整的共同作用下，具有彈性收益機制的分紅險依然是儲蓄類產(chǎn)品重點發(fā)力方向。公司浮動收益業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型成效卓著，分紅險占比領(lǐng)先同業(yè)，有望領(lǐng)跑新一輪產(chǎn)品周期。繼續(xù)維持“強烈推薦”。
風險提示：壽險發(fā)展受困，產(chǎn)品吸引力下降，隊伍轉(zhuǎn)型低于預期，經(jīng)濟增長乏力，監(jiān)管收緊，股市低迷，利率下行
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