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公司披露2024年報(bào)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)84.32億港元，同比+36.2%；經(jīng)濟(jì)假設(shè)調(diào)整前壽險(xiǎn)NBV 132.16億人民幣，同比+94.2%；綜合投資收益率10.32%，同比+5.31pt。
　　凈利潤(rùn)和分紅穩(wěn)健增長(zhǎng)。1）2024年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)84.32億港元，同比+36.2%（H1/H2分別為+15.4%/+148.0%），其中保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績(jī)同比+18.8%，凈投資業(yè)績(jī)扭虧為盈。分業(yè)務(wù)板塊來看，壽險(xiǎn)/境內(nèi)財(cái)險(xiǎn)/境外財(cái)險(xiǎn)/再保險(xiǎn)/資管/其他業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)分別同比+11.6%、+831.0%、-4.9%、+187.5%、扭虧為盈、由盈轉(zhuǎn)虧。2）2024年末歸母凈資產(chǎn)710.80億港元，較年初-10.0%。3）每股分紅0.35港元，同比+16.7%。
　　壽險(xiǎn)NBV創(chuàng)歷史新高，銀保價(jià)值貢獻(xiàn)超三分之一。1）按經(jīng)濟(jì)假設(shè)調(diào)整前口徑，2024年公司實(shí)現(xiàn)壽險(xiǎn)NBV 132.16億人民幣創(chuàng)歷史新高，同比+94.2%；NBVMargin為32.5%，同比+16.6pt，主要得益于公司聚焦價(jià)值型產(chǎn)品推動(dòng)，貫徹落實(shí)報(bào)行合一優(yōu)化費(fèi)用；壽險(xiǎn)EV 2795.41億港元，較年初+13.9%。2）個(gè)險(xiǎn)代理人數(shù)22.6萬(wàn)，同比-3.7%，月人均期繳保費(fèi)16628元人民幣，同比+15.4%，隊(duì)伍質(zhì)態(tài)持續(xù)改善。3）銀保長(zhǎng)險(xiǎn)首年期繳保費(fèi)同比-9.1%，可比口徑下NBV同比+400.2%，占比大幅提升至34.9%。4）個(gè)險(xiǎn)及銀保13月繼續(xù)率分別為98.7%、98.6%，25月繼續(xù)率分別為95.0%、97.6%，連續(xù)多年行業(yè)領(lǐng)先。5）公司下調(diào)長(zhǎng)期投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)分別為4.0%（原4.5%）、8.5%（原9.0%），調(diào)整后對(duì)壽險(xiǎn)NBV和EV的影響分別為-36.2%、-26.0%。
　　產(chǎn)險(xiǎn)及再保險(xiǎn)的承保盈利均同比改善。1）2024年境內(nèi)財(cái)險(xiǎn)保險(xiǎn)服務(wù)收入331.46億港元，同比+2.3%；綜合成本率98.1%，同比-0.3pt；車險(xiǎn)和非車險(xiǎn)原保費(fèi)占比分別為61.2%、38.8%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2）再保險(xiǎn)保險(xiǎn)服務(wù)收入同比-8.4%，主要受人民幣兌換港幣匯率下行、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化等因素影響；綜合成本率92.7%，同比-2.9pt，盈利能力持續(xù)改善。
　　債牛及高股息策略推動(dòng)投資收益顯著改善。2024年末集團(tuán)投資資產(chǎn)為15621億港元，較年初+15.8%，主要受保費(fèi)流入與資產(chǎn)價(jià)格上漲影響。綜合投資收益率10.32%，同比+5.31pt，主要是利率下行帶來債券公允價(jià)值顯著增長(zhǎng)以及高股息策略品種表現(xiàn)較好，尤其港股綜合投資收益率達(dá)27.66%，大幅跑贏恒指?？偼顿Y收益率4.57%，同比+1.91pt，主因權(quán)益結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，已實(shí)現(xiàn)及未實(shí)現(xiàn)資本利得由去年的虧損113.59億港元轉(zhuǎn)為盈利162.07億港元。凈投資收益率3.46%，同比-0.10pt，主要受利率下行影響固收類資產(chǎn)的新增及到期再配置。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。2024年報(bào)公司NBV創(chuàng)歷史新高，利潤(rùn)表現(xiàn)穩(wěn)健，但估值和持倉(cāng)仍處低位。2025年聚焦負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化，全面推進(jìn)分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型，1-2月個(gè)險(xiǎn)和銀保渠道的分紅險(xiǎn)占比分別為98.9%和88.6%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)于同業(yè)。我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為101/113/131億港元，對(duì)應(yīng)增速+20%/+12%/+16%，預(yù)計(jì)股價(jià)后續(xù)上行空間較大。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：壽險(xiǎn)發(fā)展受困，產(chǎn)品吸引力下降，隊(duì)伍轉(zhuǎn)型低于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，監(jiān)管收緊，股市低迷，利率下行。