>> 東吳證券-中國太平(00966.HK)2024年年報點(diǎn)評：可比口徑下NBV+94%，綜合投資收益率大幅增長-250325
| 上傳日期： |
2025/3/25 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫婷 |
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事件：中國太平發(fā)布2024年業(yè)績：1）歸母凈利潤76.8億元，同比+37.9%；其中24H2歸母凈利潤22.2億元，同比+133.4%。壽險/境內(nèi)財險/境外財險/再保險/資管分別同比+11.6%/+831%/-4.9%/+188%/轉(zhuǎn)虧為盈。2）歸母凈資產(chǎn)711億港元，較年初-10%，較年中-9.6%。3）ROE 10%，同比+1.5pct。
2024年長期投資回報假設(shè)由4.5%下調(diào)至4%，風(fēng)險貼現(xiàn)率由9%分別下調(diào)至8.5%。1）假設(shè)調(diào)整導(dǎo)致24年壽險EV、NBV絕對值分別減少26%、36%。2）24年末集團(tuán)EV為2169億元，同比-12%。可比口徑下，集團(tuán)EV和壽險EV分別同比+15.3%、+16.4%。3）太平人壽NBV 84.3億元，同比+23.8%；可比口徑下NBV同比+94%。NBVMargin 20.7%；可比口徑下32.5%，同比+16.6pct。
壽險：銀保渠道各方位顯著提升，代理人人均產(chǎn)能大幅增長。1）可比口徑下個險、銀保NBV分別同比+45%、+411%。可比口徑下個險、銀保NBVMargin分別為32.6%、32.6%，分別為+10.4pct、+26.7pct。2）太平人壽新單保費(fèi)同比-2.8%；其中個險/銀保分別同比-0.7%/-7.5%。個險長險首年期繳202億港元，同比+1.2%。銀保長險首年期繳154億港元，同比-9.1%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，傳統(tǒng)壽險同比+31.1%，占比同比+9.7pct，我們認(rèn)為這是24年增額終身壽等傳統(tǒng)壽險熱銷帶動了傳統(tǒng)壽險占比提升。3）代理人規(guī)模22.6萬人，較年初-3.7%，較年中-0.7%。每月人均期繳原保費(fèi)較年初+15.4%至16628元。我們認(rèn)為，公司代理人清虛已接近尾聲，我們預(yù)計25年公司人力將企穩(wěn)回升。
財險：各險種占比保持穩(wěn)定，綜合成本率優(yōu)化。1）太平財險綜合成本率98.1%，同比-0.3pct。2）太平財險原保費(fèi)收入343億港元，同比+2.7%，其中車險/水險/非水險分別同比+2.2%/+11.9%/+3.1%。3）車險/水險/非水險占比分別為61.2%/2.3%/36.4%。
投資：增配債券，減配股票、基金。1）集團(tuán)投資資產(chǎn)規(guī)模15621億港元，較年初+15.8%。債券/股票/基金占比分別為74.5%/8.3%/4.7%，分別同比+5.8pct/-0.1pct/-1.4pct。2）全年總投資收益665億港元，同比+98%。凈投資收益率3.5%，同比-0.1pct；總投資收益率4.6%，同比+1.9pct；綜合投資收益率10.3%，同比+5pct。我們認(rèn)為綜合投資收益率大幅提升的原因有兩點(diǎn)：1）高分紅股票表現(xiàn)較好，股票投資浮盈大幅增加；2）境內(nèi)利率下降，OCI類債券公允價格上漲。
首次覆蓋，給予“買入”評級。我們看好公司壽險深入實施高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略，聚焦負(fù)債結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，全面推進(jìn)分紅險轉(zhuǎn)型；產(chǎn)險堅持效益為先。結(jié)合公司2024年經(jīng)營情況，我們預(yù)計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為93/109/125億港元，當(dāng)前市值對應(yīng)2025EPEV 0.24，估值仍低。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：長端利率趨勢性下行，權(quán)益市場波動，新單保費(fèi)承壓。
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