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主要業(yè)務(wù)板塊盈利表現(xiàn)全面向好。2024上半年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15.4%，盈利規(guī)模已接近2023全年水平。經(jīng)營(yíng)凈溢利同比增長(zhǎng)19%，分板塊來(lái)看，增長(zhǎng)主要來(lái)自再保險(xiǎn)和壽險(xiǎn)，分別貢獻(xiàn)增速10.4和4.9個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)險(xiǎn)和資管業(yè)務(wù)也形成正向貢獻(xiàn)。主要業(yè)務(wù)板塊盈利趨勢(shì)均向好：壽險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)凈溢利同比增長(zhǎng)4.9%，再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)扭虧為盈，境內(nèi)財(cái)險(xiǎn)綜合成本率同比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，境外財(cái)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)凈溢利同比增長(zhǎng)75%。
　　新業(yè)務(wù)價(jià)值高速增長(zhǎng)，領(lǐng)先同業(yè)，顯著超預(yù)期。新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)85.5%（人民幣口徑+83.6%），其中個(gè)險(xiǎn)/銀保渠道分別貢獻(xiàn)49.6和35.6個(gè)百分點(diǎn)。公司提升了新業(yè)務(wù)價(jià)值考核權(quán)重，并取消對(duì)渠道結(jié)構(gòu)的要求。銀保渠道貢獻(xiàn)為26%，同比上升14個(gè)百分點(diǎn)。新業(yè)務(wù)價(jià)值率24.6%，同比上升12.4個(gè)百分點(diǎn)，其中個(gè)險(xiǎn)/銀保渠道同比分別上升8.9/16.4個(gè)百分點(diǎn)。價(jià)值率提升主要由于預(yù)定利率下降，銀保渠道報(bào)行合一，及銀保渠道產(chǎn)品期限拉長(zhǎng)影響（5年期交占比提升26個(gè)百分點(diǎn)）。下半年及明年公司將加大分紅險(xiǎn)銷售力度。我們預(yù)計(jì)2024年新業(yè)務(wù)價(jià)值有望同比增長(zhǎng)超50%。
　　投資收益表現(xiàn)強(qiáng)勁，主要由于權(quán)益投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來(lái)資本利得上升。上半年投資資產(chǎn)增長(zhǎng)9.4%，凈/總投資收益同比分別增長(zhǎng)10.8%/57.1%。凈投資收益率為3.47%，同比下降0.16個(gè)百分點(diǎn)；年化總投資收益率5.27%，同比上升1.38個(gè)百分點(diǎn)。從資產(chǎn)配置來(lái)看，債券投資占比較上年末上升4.6個(gè)百分點(diǎn)，權(quán)益型投資占比下降2.8個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)投資占投資資產(chǎn)比重為4%，其中投資性物業(yè)占投資資產(chǎn)的1.6%。
　　維持買入評(píng)級(jí)。公司資產(chǎn)、負(fù)債兩端均表現(xiàn)優(yōu)異，并顯著超預(yù)期。我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，由于2023下半年盈利基數(shù)較低，預(yù)計(jì)全年盈利增速超過(guò)40%。基于0.4倍市凈率，我們將目標(biāo)價(jià)從10.6港元上調(diào)至11.6港元，維持買入