>> 招商證券-中國太平(00966.HK)守得云開見月明-240326
| 上傳日期： |
2024/3/26 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄭積沙 |
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此報告為加密報告 |
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公司披露2023年報，實現(xiàn)歸母凈利潤61.90億港元，同比+44.1%；NBV 85.15億人民幣，同比+27.8%；綜合投資收益率5.01%，同比+2.66pt，業(yè)績表現(xiàn)全面超預期。
凈利潤大幅增長，其他業(yè)務扭虧為盈。2023年公司實現(xiàn)歸母凈利潤61.90億港元，同比+44.1%（H1/H2分別為+20.5%/扭虧為盈）。分業(yè)務板塊來看，壽險/財險/再保險/資管/其他業(yè)務的經營凈利潤占比分別為92%、5%、3%、-1%、1%，其他項（主要包括控股公司、太平投資（香港）等公司的經營成果以及合并調整）全年盈利1.13億港元，實現(xiàn)了自2019年后的首次扭虧為盈。
壽險NBV維持高增，代理人隊伍加快清虛。1）2023年公司實現(xiàn)壽險NBV85.15億人民幣，同比+27.8%（H1/H2/分別為+28.5%/+27.3%），在較高基數上仍保持了大幅正增長，預計24Q1 NBV增速仍有望顯著優(yōu)于同業(yè)。2）新單保費同比+24.3%，其中個險和銀保長險首年期繳保費分別同比+18.7%、+52.4%；NBVMargin為19.9%，同比+1.2pt，其中個險和銀保分別為25.2%、11.9%。3）代理人數23.5萬，同比-40.0%，月人均期繳保費14,410元人民幣，同比+5.3%，隨著低績效代理人加速出清，隊伍質態(tài)逐步改善。4）個險及銀保13月繼續(xù)率分別為96.2%、98.0%，25月繼續(xù)率分別為90.0%、95.9%，連續(xù)多年行業(yè)領先。5）壽險EV 2625.88億港元，較年初+8.2%。此外，公司下調長期投資收益率和風險貼現(xiàn)率假設分別為4.5%（原5%）、9%（原11%），調整后對壽險NBV和EV的影響分別為-20.1%、-6.6%。
產險及再保險業(yè)務均保持承保盈利。1）2023年財險保險服務收入同比+7.9%，其中車險、非車險分別同比+3.5%、+16.7%，業(yè)務結構持續(xù)優(yōu)化。綜合成本率方面，境內業(yè)務COR為98.4%，同比+1.2pt，預計是受自然災害及車輛出行恢復導致的賠付率上升影響；境外業(yè)務除太平澳門COR有所抬升外，其他地區(qū)均明顯優(yōu)化。2）再保險保險服務收入同比+8.6%，綜合成本率95.6%，同比+0.9pt，保持承保盈利。
投資收益顯著改善，房地產債權金融產品權重較小。年末集團投資資產13,495億港元，較年初+14.9%；總投資收益335.66億港元，同比+138.8%，主要是受益于其持有的高股息策略港股跑贏恒生指數（含息）18.47pt，整體權益跑贏滬深300指數8.18pt。2023年公司綜合投資收益率5.01%，同比+2.66pt；總投資收益率2.66%，同比+1.45pt；凈投資收益率3.56%，同比-0.30pt。此外，公司房地產債權類金融產品投資約207億港元，合計占總資產比例1.4%，較去年末降低0.6個百分點。
維持“強烈推薦”投資評級。2023年報公司延續(xù)了中期的亮眼業(yè)績，投資和負債端表現(xiàn)均超預期，但估值仍處于歷史極低位，與基本面的高景氣嚴重不匹配。我們反復強調，隨著公司資產端風險逐步出清輕裝上陣，業(yè)績改善彈性預計顯著高于同業(yè)?？紤]到會計準則切換，我們調整盈利預測，預計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為78/90/101億港元，對應增速+25%/+16%/+13%。當前公司股價對應2023年PEV僅0.09倍，預計后續(xù)上行空間較大。
風險提示：壽險發(fā)展受困，產品吸引力下降，隊伍轉型低于預期，經濟增長乏力，監(jiān)管收緊，股市低迷，利率下行。
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