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公司披露2023年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤52.2億港元，同比+20.5%，NBV 36.5億人民幣，同比+28.5%，深蹲起跳態(tài)勢明顯，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
　　凈利潤增幅明顯。23H1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤52.2億港元，同比+20.5%，分各業(yè)務(wù)經(jīng)營凈利潤來看，壽險(xiǎn)貢獻(xiàn)占比達(dá)99.4%，其他項(xiàng)（主要包括控股公司、太平投資（香港）等公司的經(jīng)營成果、以及合并調(diào)整）虧損1.2億港元，同比減虧83.7%。
　　負(fù)債端壽險(xiǎn)強(qiáng)勢復(fù)蘇。1）23H1太平人壽實(shí)現(xiàn)壽險(xiǎn)NBV 36.5億人民幣，同比+28.5%，增速有望領(lǐng)跑主要同業(yè)，預(yù)計(jì)主要是年初以來居民旺盛的財(cái)富管理需求和市場對壽險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率下調(diào)的擔(dān)心，帶動增額終身壽險(xiǎn)等儲蓄險(xiǎn)持續(xù)熱銷所致。2）新單保費(fèi)同比+42.4%，其中個險(xiǎn)、銀保分別增長21.8%和82.5%；Margin為12.2%，同比-1.3pt。3）代理人數(shù)32.0萬，較年初凈減少7.1萬，月人均期交保費(fèi)18,167元人民幣，較年初+32.8%，預(yù)計(jì)隨著低績效代理人加速出清，隊(duì)伍質(zhì)態(tài)將進(jìn)一步改善。4）個險(xiǎn)及銀保13月繼續(xù)率分別為96.1%、98.1%，25月繼續(xù)率分別為91.6%、96.8%，繼續(xù)穩(wěn)居行業(yè)前列。5）年中CSM 2177.88億港元，較年初下滑1.6%；壽險(xiǎn)EV 2548.56億港元，較年初增長5.0%。
　　產(chǎn)險(xiǎn)及再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)均保持增長。23H1太平境內(nèi)財(cái)險(xiǎn)保險(xiǎn)服務(wù)收入同比+7.7%（人民幣口徑），其中車險(xiǎn)、水險(xiǎn)、非水險(xiǎn)原保費(fèi)占比分別為56%、2%、42%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化；整體綜合成本率為97.6%，同比+2.4pt。境外財(cái)險(xiǎn)保險(xiǎn)服務(wù)收入同比+7.6%（港元口徑），總體承保盈利。再保險(xiǎn)保險(xiǎn)服務(wù)收入同比+2.1%（港元口徑），綜合成本率為105.8%，同比+4.4pt。
　　投資收益大幅改善。截至6月末集團(tuán)投資資產(chǎn)總額為12,628億港元，較年初增長7.5%，其中固收和權(quán)益類占比分別為74.8%、18.8%。公司加強(qiáng)研究驅(qū)動投資，權(quán)益市場表現(xiàn)大幅好于去年同期，23H1實(shí)現(xiàn)總投資收益237.05億港元，同比+105.9%；總投資收益率3.89%，同比+1.91pt；凈投資收益率3.63%，同比-0.31pt；綜合投資收益率5.92%，同比+4.0pt。此外，公司房地產(chǎn)債權(quán)類金融產(chǎn)品占總資產(chǎn)比例僅1.9%。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級，23H1公司基本面強(qiáng)勢復(fù)蘇，負(fù)債端已經(jīng)迎來拐點(diǎn)，資產(chǎn)端風(fēng)險(xiǎn)逐步出清輕裝上陣，體量小、趨勢順、彈性高?？紤]到上半年公司歸母凈利潤已大幅超過去年全年水平，我們結(jié)合歷史數(shù)據(jù)，上調(diào)盈利預(yù)測。當(dāng)前公司股價(jià)對應(yīng)2023年P(guān)EV僅0.14倍，處于歷史估值底部，目標(biāo)估值對應(yīng)23年底EV 0.2倍，目標(biāo)價(jià)11.0港元，對應(yīng)空間46%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：壽險(xiǎn)發(fā)展受困，產(chǎn)品吸引力下降，隊(duì)伍轉(zhuǎn)型低于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增長乏力，監(jiān)管收緊，股市低迷，利率下行。