>> 國泰君安-中國太平(0966.HK)2022年年報業(yè)績點評：投資拖累利潤增長，隊伍質(zhì)態(tài)待優(yōu)化-230329
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
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| 968KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
劉欣琦,謝雨晟 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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維持“增持”評級，下調(diào)目標(biāo)價至12.76港元/股，對應(yīng)2023年P(guān)/EV為0.22倍：公司22歸母凈利潤-62.8%，預(yù)計主要為權(quán)益市場波動導(dǎo)致投資收益大幅下滑；集團內(nèi)含價值2657.23億港元，較上年末下滑7.1%，預(yù)計主要受壽險NBV貢獻減少、非壽險業(yè)務(wù)凈資產(chǎn)下滑以及投資收益負偏差影響。受凈利潤下滑影響每股派息26港仙，同比-43.5%，分紅率有所提升，為33.4%?？紤]到經(jīng)濟復(fù)蘇下預(yù)計投資收益改善，調(diào)整公司2023-2025年EPS為1.68(1.63, +3.1%)/ 1.93(1.83, +5.5%)/2.17港元。
NBV符合預(yù)期，代理人規(guī)模逆勢上行但隊伍質(zhì)態(tài)有所下滑：22年NBV18.1%（港幣口徑）/-10.5%（人民幣口徑），其中新單+15.9%，主要為短期儲蓄型和長期保障型產(chǎn)品增長推動，分別+13.6%和+35.5%，其中長期保障型產(chǎn)品的新單增長主要得益于大力推動月繳型產(chǎn)品策略以及穩(wěn)定的人力隊伍貢獻。但同時產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整導(dǎo)致新業(yè)務(wù)價值率-5.4pt至18.7%。公司代理人規(guī)模逆勢增長，截至22年末代理人規(guī)模+1.6%至39.1萬人，但月人均NBV-19.1%至1,602港元，隊伍質(zhì)態(tài)有所下滑。同時，22年公司“價值投入比”為0.47，同比-10.2%，投入產(chǎn)出效率進一步下滑?？紤]到當(dāng)前行業(yè)人口紅利已然消失、用工成本大幅增加，人海戰(zhàn)術(shù)不可持續(xù)，預(yù)計23年渠道策略優(yōu)化將成為業(yè)績增長的主要驅(qū)動力。
財險承保盈利改善，資本市場波動拖累投資業(yè)績：1）2022年境內(nèi)財險總保費收入同比-0.7%，其中車險保費同比-0.4%，主要為綜改影響下公司適當(dāng)控制承保業(yè)務(wù)規(guī)模壓縮高虧損業(yè)務(wù)所致。財險COR同比優(yōu)化6.4pt至99.5%，三年來首次實現(xiàn)承保盈利，除主動優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)外還得益于疫情限制出行推動賠付率同比-4.9pt至66.0%。2）受資本市場波動影響，公司投資收益顯著承壓，凈投資收益率同比-0.04pt至4.02%，整體穩(wěn)定；總投資收益率同比-2.04pt至3.31%。
催化劑：權(quán)益市場回暖。
風(fēng)險提示：權(quán)益市場波動；渠道質(zhì)量進一步惡化；監(jiān)管政策變化
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