>> 招商證券-中國太平(00966.HK)涅槃重生-230725
| 上傳日期： |
2023/7/26 |
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| 1770KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄭積沙,張成凌 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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中國太平作為壽險老牌勁旅，2012-2017年在“三年再造”和“精品戰(zhàn)略”引領(lǐng)下規(guī)模、價值和股價一路高歌猛進，2018年起則先于行業(yè)陷入低迷。當(dāng)前公司資負兩端顯著筑底，行業(yè)復(fù)蘇背景下負債端已經(jīng)迎來拐點，資產(chǎn)端風(fēng)險逐步出清輕裝上陣，深蹲起跳態(tài)勢明顯。估值低、體量小、趨勢順、彈性高，首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。
中國太平是中國第一家跨國金融保險集團，也是唯一一家管理總部在境外的中管金融機構(gòu)，實際控制人為中國財政部。公司立足香港、跨境經(jīng)營，是擁有最全牌照的綜合保險集團，其中壽險為最核心業(yè)務(wù)，2022年末在集團內(nèi)含價值占比達91.3%，經(jīng)營凈利潤貢獻占比高達107.6%，保費規(guī)模在行業(yè)排名前六。從發(fā)展歷程來看，中國太平是我國歷史上持續(xù)經(jīng)營最為悠久的民族保險品牌，“三年再造”譜寫了公司發(fā)展進程中最為波瀾壯闊的篇章，無疑是其突破瓶頸的開始。而后受困于管理層變動、壽險轉(zhuǎn)型周期和疫情壓力等多重因素，中國太平自2018年起先于行業(yè)陷入衰退，資負兩端顯著筑底。自2023年以來隨著疫情影響消退和行業(yè)周期見底，公司重振旗鼓，負債端銷售反轉(zhuǎn)、資產(chǎn)端風(fēng)險逐步出清，深蹲起跳態(tài)勢明顯。
壽險業(yè)務(wù)是集團中流砥柱，再次騰飛可期。太平人壽的業(yè)務(wù)發(fā)展歷經(jīng)周期起伏：（1）2001-2011年在復(fù)業(yè)前期以銀保為突破口，業(yè)務(wù)規(guī)?？焖贁U張；（2）2012-2017年“三年再造”和“精品戰(zhàn)略”助力業(yè)務(wù)質(zhì)態(tài)騰飛，六年間公司規(guī)模和價值均實現(xiàn)跨越式發(fā)展，壽險總保費規(guī)模擴張近3倍，NBV擴張近6倍，隊伍規(guī)模從5.8萬提升至38.4萬，有效突破了前期瓶頸，發(fā)展速度快于主要同業(yè)；（3）2018-2020年增速回落，進入業(yè)績低谷期，新單保費和新業(yè)務(wù)價值連續(xù)下滑且降幅大于主要同業(yè)；（4）2021以來逐步觸底企穩(wěn)，一方面隨著增額終身壽及月交產(chǎn)品等持續(xù)迭代優(yōu)化，供給端創(chuàng)新成為公司發(fā)展的重要驅(qū)動力，另一方面代理人渠道延續(xù)“三高”理念，2021-2022年隊伍規(guī)模實現(xiàn)逆勢增長。自2022年起太平NBV增速顯著優(yōu)于同業(yè)，低基數(shù)背景下基本企穩(wěn)，預(yù)計23H1 NBV增速有望達到35%以上領(lǐng)跑行業(yè)，中長期趨勢性復(fù)蘇有望延續(xù)，新一輪反轉(zhuǎn)周期已經(jīng)開啟。此外，冠絕行業(yè)的繼續(xù)率成為公司顯著的差異化競爭優(yōu)勢，未來“保險+醫(yī)康養(yǎng)”生態(tài)圈建設(shè)亦將持續(xù)為主業(yè)賦能。
財險&再保險業(yè)務(wù)實現(xiàn)境內(nèi)外協(xié)同發(fā)展，盈利有望邊際改善。太平財險及再保險業(yè)務(wù)利潤貢獻相對較小，盈利能力不穩(wěn)定，2022年共實現(xiàn)經(jīng)營凈利潤9.3億港元，在集團占比達16.8%為近年最高水平。具體來看，境內(nèi)財險業(yè)務(wù)整體穩(wěn)健，盈利能力仍有優(yōu)化空間；境外財險業(yè)務(wù)以港澳地區(qū)為主，總體承保盈利；再保險業(yè)務(wù)境內(nèi)影響力則不斷提升。后續(xù)隨著公司持續(xù)強化風(fēng)險管控能力，財險及再保險價值和利潤貢獻有望提升。
資產(chǎn)端長期堅定投資理念形成良性循環(huán)，修復(fù)趨勢明朗。太平資管規(guī)模已躋身萬億量級，集團內(nèi)保險資產(chǎn)及第三方委托資產(chǎn)協(xié)同發(fā)展，2022年第三方資金占比為89.7%顯著高于同業(yè)。公司堅定踐行長期理念，投資策略穩(wěn)健，但過往五年資產(chǎn)端處置消化潛在風(fēng)險，顯著拖累投資和利潤表現(xiàn)，2018-2022年太平年均凈投資收益率為4.3%，總投資收益率為4.5%，表現(xiàn)不及主要同業(yè)。當(dāng)前隨著隱含風(fēng)險逐步出清、資本市場回暖以及資管投研能力進一步淬煉，公司投資及利潤表現(xiàn)有望在低基數(shù)下迎來顯著改善，未來業(yè)績修復(fù)空間較大。
投資建議：2023年以來隨著內(nèi)外部環(huán)境向好，保險行業(yè)復(fù)蘇曙光已現(xiàn)。中國太平作為壽險老牌勁旅，基本面觸底企穩(wěn)，強勢復(fù)蘇勢不可擋。我們采用分部估值法，預(yù)計2023年EVPS為55.1港元/股，對應(yīng)集團2023年P(guān)/EV為0.21倍；目標(biāo)價11.5港元。當(dāng)前股價對應(yīng)2023年P(guān)EV僅0.14倍，處于歷史估值底部，對應(yīng)空間47%，體量小、趨勢順、彈性高，首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟增長乏力，壽險發(fā)展受困，監(jiān)管收緊，股市低迷，利率下行。
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