>> 中信證券-中國太平(00966.HK)2022年年報點評：預(yù)計2023年壽險NBV恢復(fù)較快增速-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
大?。?/td>
| 584KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
邵子欽,童成墩,張文峰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司主業(yè)太平人壽新業(yè)務(wù)增長優(yōu)于同業(yè)，隊伍量質(zhì)齊升，主要來自壽險管理團隊的卓越表現(xiàn)。公司估值大幅低于行業(yè)水平，一些重要問題仍然沒有得到解決，公司治理有待持續(xù)優(yōu)化。預(yù)計公司2023年新業(yè)務(wù)價值有望回歸較快增速，維持“增持”評級。
▍公司歸母凈利潤28億港元，同比下降63%，主要來自利率和股市波動。受損于利率和股市波動，公司2022年凈利潤、凈資產(chǎn)等核心指標(biāo)大幅下降。其中2022年歸母凈利潤為28億港元，同比下降63%；歸母凈資產(chǎn)為755億港元，同比下降14%。具體看，受損于準(zhǔn)備金補提和投資收益下降，太平人壽凈利潤同比下降46.4%。集團利潤大幅下降既反映了2022年艱難的市場環(huán)境，也反映了公司作為控股公司的復(fù)雜性，以及整體估值折扣的合理性。
▍太平人壽新業(yè)務(wù)增長優(yōu)于同業(yè)，隊伍量質(zhì)齊升，主要來自壽險管理團隊的卓越表現(xiàn)。2022年公司實現(xiàn)新業(yè)務(wù)價值人民幣66.6億元，同比-10.5%（港幣74.6億元，同比-18%）。截至2022年底公司代理人數(shù)39萬人，同比增長1.6%，大幅超越同業(yè)表現(xiàn)；個險百萬人力3680人，同比增長54%；銀保期繳百萬人力3061人，同比增長40.7%。從首年保費看，個險終身壽險首年期繳保費78.5億人民幣，同比增長73.7%；銀保期繳首年保費100.1億人民幣，同比增長29.9%。公司保單繼續(xù)率維持行業(yè)領(lǐng)先，個險13個月保單繼續(xù)率為93%，銀保13個月保單繼續(xù)率為96.1%。太平壽險管理團隊以隊伍穩(wěn)定為核心，借鑒全球歷史周期經(jīng)驗，傾聽客戶需求、立足前線呼聲，為業(yè)務(wù)發(fā)展提供有力支持。具體看，公司通過老客戶加保、新代理人賣車險、開發(fā)低件均保單、推月繳產(chǎn)品等有效策略，幫助隊伍提升活動率（55%，行業(yè)領(lǐng)先），保證了總規(guī)模39萬人隊伍的高度穩(wěn)定；公司也通過扎實的隊伍管理，堅持不折騰，抓關(guān)鍵人員，幫助個險主管和銀保部經(jīng)理提高產(chǎn)能，月均收入分別為1.8萬元和3.3萬元，同比分別提高12.2%和7.8%。回顧過去疫情三年，壽險行業(yè)經(jīng)營環(huán)境艱難且極其不穩(wěn)定，太平人壽一枝獨秀的表現(xiàn)，離不開壽險公司管理層的正確領(lǐng)導(dǎo)。
▍公司估值大幅低于行業(yè)水平，一些重要問題仍然沒有得到解決，公司治理有待持續(xù)優(yōu)化。目前公司市值為304億港元，而公司2022年歸母內(nèi)含價值達1981億港元，歸母凈資產(chǎn)為755億港元，正常投資收益水平下的2021年歸母凈利潤為75億港元。從PB角度，公司估值從2018年以來一路下行，最近三年平均值為0.5倍，這是多重問題歷史積累的結(jié)果。具體看：公司非壽險業(yè)務(wù)復(fù)雜多元、盈利能力差、同質(zhì)化嚴重，競爭能力尚未獲得實質(zhì)性提升；集團公司下多條業(yè)務(wù)線、境內(nèi)外業(yè)務(wù)之間協(xié)同效果有限；公司投資業(yè)務(wù)相對波動，減值等非正常損失時有發(fā)生；公司按凈利潤為基準(zhǔn)派息，股息和凈利潤都大幅波動，難以建立穩(wěn)定預(yù)期；太平人壽產(chǎn)品定價相對較低，渠道結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)決定了整體價值率比較低。
▍風(fēng)險因素：利率中長期下降、股市大幅下跌帶來投資損失、壽險復(fù)蘇弱于預(yù)期。
▍投資建議：太平人壽一枝獨秀，預(yù)計2023年NBV恢復(fù)較快增速，維持“增持”評級。太平壽險管理團隊以隊伍穩(wěn)定為核心，借鑒全球歷史周期經(jīng)驗，傾聽客戶需求、立足前線呼聲，為業(yè)務(wù)發(fā)展提供有力支持，隊伍實現(xiàn)量質(zhì)齊升；隨著中國經(jīng)濟和社會活動的顯著修復(fù)，公司憑借39萬代理人隊伍的規(guī)模優(yōu)勢、高活動率優(yōu)勢、大量優(yōu)秀主管和績優(yōu)業(yè)務(wù)員優(yōu)勢、以及銀保期繳業(yè)務(wù)處于需求釋放周期等因素帶動下，我們預(yù)計公司2023年新業(yè)務(wù)價值有望實現(xiàn)高個位數(shù)增長.由于公司投資收益大幅下滑，參考公司年報，我們調(diào)整公司2023/2024年BPS預(yù)測至22.5/23.9港元（前值預(yù)測為26.7/29.1港元），新增2025年BPS預(yù)測25.4港元。參考公司過去三年估值區(qū)間中樞，我們給予公司2023E 0.5x PB估值，對應(yīng)未來一年目標(biāo)價11港元，維持“增持”評級。
|
|
