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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司23H1歸母凈利潤(rùn)+20.5%，主要得益于投資收益改善；NBV增長(zhǎng)符合預(yù)期，人力縮量提質(zhì)；財(cái)險(xiǎn)以量換價(jià)，承保綜合成本率97.6%；投資收益明顯改善。
　　摘要：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至11.42港元/股，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)/EV為0.19倍：公司23H1歸母凈利潤(rùn)同比+20.5%，主要為投資收益顯著改善帶來(lái)；壽險(xiǎn)內(nèi)含價(jià)值較上年末+5.0%（港幣口徑）/+8.4%（人民幣口徑），預(yù)計(jì)主要為新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)提升以及內(nèi)含價(jià)值預(yù)期回報(bào)貢獻(xiàn)帶來(lái)?？紤]到新老產(chǎn)品切換后短期銷售承壓，調(diào)整2023-2025年EPS為1.49(1.68, -11.4%)/ 1.91(1.93, -1.0%)/2.24（2.17，+3.2%）港元。股東分紅掛鉤凈利潤(rùn)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至11.42港元/股。
　　NBV符合預(yù)期，人力策略調(diào)整呈現(xiàn)縮量提質(zhì)：23年上半年NBV同比+19.2%（港幣口徑）/+28.5%（人民幣口徑），主要為公司把握客戶旺盛的保險(xiǎn)儲(chǔ)蓄需求，多渠道并進(jìn)帶來(lái)新單較快增長(zhǎng)，同比+33.0%，其中個(gè)險(xiǎn)渠道同比+13.8%，銀保渠道同比+70.5%。產(chǎn)品新業(yè)務(wù)價(jià)值率進(jìn)一步下滑1.3pt至12.2%，其中個(gè)險(xiǎn)價(jià)值率+1.3pt至18.6%；銀保價(jià)值率-2.4pt至3.6%。人力策略有所調(diào)整，繼22年人力逆勢(shì)增長(zhǎng)后，23年人力規(guī)模明顯下滑，截至23年6月末個(gè)險(xiǎn)代理人同比-19.8%至32.0萬(wàn)人。渠道策略的優(yōu)化推動(dòng)產(chǎn)能提升，上半年主管層級(jí)月人均產(chǎn)能同比+34.7%，新增人力月人均產(chǎn)能同比+72.9%。
　　財(cái)險(xiǎn)以量換價(jià)，投資收益明顯改善：1）23年上半年境內(nèi)財(cái)險(xiǎn)總保費(fèi)收入同比+3.1%，其中車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)同比-3.7%，增長(zhǎng)慢于行業(yè)預(yù)計(jì)為主動(dòng)放緩業(yè)務(wù)擴(kuò)張維持盈利水平，財(cái)險(xiǎn)承保綜合成本率+2.4pt至97.6%。2）23年上半年集團(tuán)持有的高分紅港股大幅跑贏恒生指數(shù)，推動(dòng)投資收益明顯改善，年化總投資收益率同比+1.91pt至3.89%；年化凈投資收益率同比-0.31pt至3.63%；年化綜合投資收益率5.92%。
　　催化劑：權(quán)益市場(chǎng)回暖。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：代理人改革不及預(yù)期；長(zhǎng)端利率下行；權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)。