>> 華泰證券-中國太平(0966.HK)利潤好于預(yù)期，NBV強勁增長-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
李健 |
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EPS同比增長13.3%，NBV同比增長28.5%
中國太平1H23新準則EPS為HKD1.37元，好于彭博一致預(yù)期（1.18元），較上年同期可比口徑同比增長13.3%。1H23新業(yè)務(wù)價值（NBV）人民幣口徑同比增長28.5%，增長強勁；考慮到匯率變動，港幣口徑NBV增長19.2%。境內(nèi)財險綜合成本率為（COR）97.6%，同比上升2.4pct；再保險業(yè)務(wù)COR105.8%。1H23年化凈投資/總投資/綜合投資收益率分別為3.63/3.89/5.92%。我們預(yù)計2023/2024/2025年EPS為HKD2.30/2.76/3.06（前值：HKD2.16/2.49/2.80）。我們維持基于DCF估值法的目標價HKD12及“買入”評級。
保險服務(wù)業(yè)績貢獻主要利潤
1H23的壽險CSM達HKD2,167億，較2022年末下降5%，占壽險合同準備金20.6%。壽險CSM在1H23釋放了HKD91億，年化釋放比例為8.0%，占集團稅前利潤116%，是盈利的最重要來源。集團層面上半年的稅前利潤為HKD78.4億，其中壽、產(chǎn)、再保險服務(wù)業(yè)績?yōu)镠KD81億，占稅前利潤的104%；投資業(yè)績僅為HKD16億，占稅前利潤的21%；其他費用成本占比-25%。新準則下公司資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)發(fā)生改變，約六成固收資產(chǎn)以FVOCI計量，約九成的權(quán)益資產(chǎn)以FVTPL計量。雖然綜合投資收益較好，但壽險準備金因利率降低有較大增長，導(dǎo)致歸屬股東綜合收益虧損HKD0.6億。
壽險NBV大幅增長
不考慮匯率變動，上半年NBV同比增長28.5%（港幣口徑：+19.2%）。我們認為7月份壽險產(chǎn)品定價利率切換可能推動消費者提前購買，推高了二季度新單銷售。1H23首年保費同比增長33%，儲蓄業(yè)務(wù)占比增加導(dǎo)致同期NBV利潤率下降1.3pct至12.2%。太平人壽個險渠道代理人規(guī)模在1H23下降18.1%至32萬人。我們估計代理人1H23 NBV產(chǎn)能同比提升35%（剔除匯率變動：+46%）。定價利率切換可能導(dǎo)致新單銷售在短期內(nèi)疲弱，但我們認為不改壽險銷售長期復(fù)蘇的趨勢。我們預(yù)計2023/2024年NBV同比增長16.8/10.1%。
境內(nèi)財險和再保險COR承壓
境內(nèi)財險綜合成本率（COR）同比上升2.4pct至97.6%，主要是二季度以來車險賠付升高至常態(tài)所至。再保險承保表現(xiàn)繼續(xù)惡化，同比升高4.4pct至105.8%，下半年的自然災(zāi)害頻發(fā)可能會帶來一些壓力。公司股價目前對應(yīng)0.12x 2023 PEV，我們認為具備吸引力。
風(fēng)險提示：NBV增長放緩、財產(chǎn)險COR大幅升高、投資大幅虧損。
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