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事項(xiàng)：
　　2025H1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤148億元，同比+33.5%；NBV同比+58.4%至62億元；年化凈/總/綜合投資收益率分別為3%/5.9%/6.3%，同比-0.2pct/+1.1pct/-0.2pct。截至2025H1末，公司歸母凈資產(chǎn)達(dá)到834億元，較上年末-13.3%；內(nèi)含價(jià)值達(dá)到2794億元，較上年末+8.1%。擬派發(fā)中期分紅每股0.67元（含稅）。
　　評論：
　　以量補(bǔ)價(jià)，價(jià)值高增。2025H1，公司實(shí)現(xiàn)NBV同比+58.4%至62億元。其中，長險(xiǎn)首年保費(fèi)保持高增態(tài)勢，同比+113.1%至396億元，考慮短險(xiǎn)，合計(jì)新單同比+100.5%。但從量價(jià)分析角度，反映新業(yè)務(wù)價(jià)值率有所下降，倒算預(yù)計(jì)NBVmargin同比-3.9pct至14.6%，或受繳費(fèi)期結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)影響。長險(xiǎn)新單中，躉交占比同比+19pct至36%，貢獻(xiàn)增速的同時(shí)對價(jià)值率造成一定程度影響；此外，十年期以上期繳保費(fèi)占新單比例同比-8cpt至3%，影響價(jià)值率的同時(shí)控制負(fù)債久期延長，或有利于縮短整體久期缺口。
　　個(gè)險(xiǎn)逆勢強(qiáng)勁增長，分紅險(xiǎn)新單占比明顯提升。1）從渠道結(jié)構(gòu)來看，各個(gè)渠道新單均顯著增長，其中個(gè)險(xiǎn)較同業(yè)實(shí)現(xiàn)逆勢快增，預(yù)計(jì)與公司差異化的產(chǎn)品策略相關(guān)。截至2025H1，個(gè)險(xiǎn)代理人規(guī)模為13.3萬人，較上年末-0.34萬人（-2.5%）。2）從險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)來看，分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型取得初步成效。25H1總保費(fèi)中傳統(tǒng)險(xiǎn)占比同比+6pct至61%，分紅險(xiǎn)15%（同比持平），健康險(xiǎn)-6pct至23%；新單保費(fèi)（考慮短險(xiǎn)）中傳統(tǒng)險(xiǎn)占比同比-5pct至80%，分紅險(xiǎn)占比顯著提升11pct至11%，健康險(xiǎn)-5pct至8%，意外險(xiǎn)-1pct至1%。
　　總投資收益率大幅提升，投資彈性特征顯著。截至2025H1末，公司投資資產(chǎn)為1.71萬億，較上年末+5.1%。2025H1利率低位震蕩，預(yù)計(jì)公司積極把握權(quán)益市場多輪結(jié)構(gòu)性行情，充分發(fā)揮權(quán)益資產(chǎn)增厚投資收益的優(yōu)勢。2025H1，公司年化凈/總/綜合投資收益率分別為3%/5.9%/6.3%，同比-0.2pct/+1.1pct/-0.2pct。配置結(jié)構(gòu)上，截至2025H1，公司債券占比50.6%，較上年末-1.5pct；股票占比11.6%，較上年末+0.5pct，與基金合計(jì)18.6%。其中，股票資產(chǎn)中FVOCI分類占比較上年末+2pct至20%。
　　投資建議：上半年權(quán)益市場景氣度顯著攀升，公司投資彈性強(qiáng)勁驅(qū)動(dòng)，實(shí)現(xiàn)業(yè)績高速增長?？紤]資本市場景氣度與投資收益兌現(xiàn)情況，我們調(diào)整公司2025-2027年EPS預(yù)測值為8.5/7/7.7元（原6.4/6.9/7.6元），上調(diào)2025年P(guān)EV目標(biāo)值為0.75x，對應(yīng)2025年目標(biāo)價(jià)為68.2元，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管變動(dòng)、改革不及預(yù)期、權(quán)益市場震蕩、長期利率下行。