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收入、利潤(rùn)單季再創(chuàng)歷史新高：公司2025年Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1160億元，同比增長(zhǎng)30.5%，主要是來(lái)自於IoT和汽車(chē)收入的增長(zhǎng)帶動(dòng)；整體毛利率為22.5%，同比提升1.8個(gè)百分點(diǎn)。淨(jìng)利潤(rùn)為119億元，同比增長(zhǎng)134.2%，經(jīng)調(diào)整淨(jìng)利潤(rùn)為108億元，同比增長(zhǎng)75.4%，創(chuàng)下歷史新高。
　　手機(jī)出貨保持全球前三：手機(jī)營(yíng)收455億元，同比下降2.1%。從出貨端來(lái)看，全球智慧手機(jī)出貨量為42.4百萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)0.6%。根據(jù)Canalys資料，公司在全球智慧手機(jī)出貨量排名保持前三。受宏觀環(huán)境不確定性影響，公司基於審慎原則，將全年智慧手機(jī)出貨預(yù)期下調(diào)至1.75億臺(tái)。盈利端方面，ASP同比下降2.7%至1103.5元，疊加市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇及促銷(xiāo)活動(dòng)開(kāi)展，業(yè)務(wù)毛利率有所承壓，下滑至11.5%。展望未來(lái)，短期來(lái)看，存儲(chǔ)價(jià)格上漲仍將對(duì)手機(jī)業(yè)務(wù)毛利形成一定影響；但隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，預(yù)計(jì)第四季度高端新機(jī)型出貨占比將提升，屆時(shí)業(yè)務(wù)毛利率有望實(shí)現(xiàn)止跌回升。
　　 IoT多品類(lèi)爆發(fā)式增長(zhǎng),互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)：IoT收入同比增加44.7%至387億元，成為公司重要增長(zhǎng)引擎。受到618促銷(xiāo)帶動(dòng)，科技家電需求顯著釋放，收入同比增長(zhǎng)66.2%，平板全球出貨同比增長(zhǎng)42.3%，新品AI眼鏡銷(xiāo)量超預(yù)期?；ヂ?lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)同步實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，期內(nèi)收入同比增加10.1%至91億元，且保持高盈利水準(zhǔn)，毛利率為75.4%。隨著公司業(yè)務(wù)場(chǎng)景持續(xù)拓展、用戶活躍度提升及ARPU逐步改善，預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)收入與利潤(rùn)將維持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
　　汽車(chē)業(yè)務(wù)持續(xù)減虧，毛利大超預(yù)期：汽車(chē)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收213億元，其中汽車(chē)銷(xiāo)售收入達(dá)206億元，同期交付量超8.1萬(wàn)臺(tái)，ASP攀升至25.4萬(wàn)元。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)背後，核心驅(qū)動(dòng)力來(lái)自兩大關(guān)鍵因素：一方面，Ultra車(chē)型交付量穩(wěn)步提升，高價(jià)值產(chǎn)品占比優(yōu)化；另一方面，生產(chǎn)規(guī)模效應(yīng)逐步釋放，推動(dòng)汽車(chē)業(yè)務(wù)毛利率顯著改善至26.4%，表現(xiàn)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。利潤(rùn)端同步向好，季度經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)持續(xù)減虧至3億元，結(jié)合當(dāng)前業(yè)務(wù)節(jié)奏與產(chǎn)能規(guī)劃，預(yù)計(jì)下半年可實(shí)現(xiàn)單季度扭虧。新車(chē)型市場(chǎng)表現(xiàn)尤為亮眼，公司最新發(fā)佈的豪華高性能SUV—YU7，憑藉產(chǎn)品力與市場(chǎng)定位優(yōu)勢(shì)，發(fā)售後僅18小時(shí)訂單鎖定量便突破24萬(wàn)，創(chuàng)下行業(yè)訂單歷史紀(jì)錄。目前，公司訂單規(guī)模已遠(yuǎn)超現(xiàn)有交付能力，供需缺口顯著。為匹配市場(chǎng)需求，二期工廠已正式投產(chǎn)，當(dāng)前產(chǎn)能處?kù)杜榔码A段，隨著產(chǎn)能逐步釋放，預(yù)計(jì)將有效緩解當(dāng)前供不應(yīng)求的局面。
　　目標(biāo)價(jià)64.5港元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)：公司2025-2027年的收入預(yù)計(jì)分別為4945/6277/7188億元，經(jīng)調(diào)整淨(jìng)利潤(rùn)分別為458/653/787億元。根據(jù)同類(lèi)公司的估值情況，我們給予公司未來(lái)12個(gè)月的目標(biāo)價(jià)為64.5港元，相當(dāng)於2026年傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)25xPE，汽車(chē)業(yè)務(wù)2xPS，目標(biāo)價(jià)分別對(duì)應(yīng)2026年/2027年的26x/22xPE，較現(xiàn)價(jià)有21.2%的上漲空間，故維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。