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事件：2025H1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.78億元，同比增長33.07%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.00億元，同比增長49.23%
　　營收利潤雙增，垃圾焚燒運(yùn)營毛利率穩(wěn)定。2025H1公司營收利潤雙增，主要系仁和環(huán)境并表以及新投產(chǎn)瀏陽、平江項(xiàng)目貢獻(xiàn)增量。分業(yè)務(wù)來看，1）垃圾焚燒及發(fā)電收入3.68億元（同比+23.77%，占比24.89%），毛利率64.84%（同比+2.6pct）；2）垃圾焚燒發(fā)電及污泥協(xié)同處理收入3.01億元（同比+8.51%，占比20.39%），毛利率70.19%（同比-3.36pct）；3）生活垃圾中轉(zhuǎn)處理業(yè)務(wù)收入3.38億元（去年同期無，占比22.84%），毛利率52.93%；4）污泥處理、滲瀝液、垃圾填埋、飛灰填埋、工業(yè)混合油等其他業(yè)務(wù)收入合計(jì)4.71億元，占比31.87%。經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，2025H1生活垃圾處理量186.10萬噸（同比+10.70%），上網(wǎng)電量8.86億度（同比+26.21%），噸垃圾上網(wǎng)電量476.27度（同比+9.70%），主要系新項(xiàng)目增量貢獻(xiàn)及技改提效；餐廚垃圾收運(yùn)量為39.51萬噸；生活垃圾中轉(zhuǎn)處理量為160.69萬噸；工業(yè)級(jí)混合油銷售量1.52萬噸。
　　掌握長沙優(yōu)質(zhì)固廢資產(chǎn)，積極拓展海外市場(chǎng)。1）國內(nèi)產(chǎn)能：截至2025H1，公司垃圾焚燒發(fā)電處理能力維持1.18萬噸/日（入廠），是湖南環(huán)保領(lǐng)域龍頭企業(yè)。2）海外產(chǎn)能：公司積極拓展海外市場(chǎng)，吉爾吉斯在建+籌建產(chǎn)能合計(jì)7000噸/日。其中，比什凱克項(xiàng)目垃圾處理規(guī)模規(guī)劃3000噸/日，初期建設(shè)規(guī)模為1000噸/日，預(yù)計(jì)2025年底投產(chǎn)；奧什項(xiàng)目垃圾處理規(guī)模規(guī)劃為2000噸/日；伊塞克湖項(xiàng)目垃圾處理規(guī)模規(guī)劃為2000噸/日。伴隨項(xiàng)目建設(shè)投產(chǎn)，公司將擴(kuò)大海外垃圾焚燒及綠色能源業(yè)務(wù)版圖，構(gòu)建“垃圾焚燒發(fā)電+蒸汽供熱+算力服務(wù)”的一體化業(yè)務(wù)模式。
　　仁和環(huán)境貢獻(xiàn)歸母凈利潤29%，公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同互補(bǔ)。2024年底公司收購仁和環(huán)境63%股權(quán)，標(biāo)的公司主要從事生活垃圾中轉(zhuǎn)處理、餐廚垃圾收運(yùn)等，年日均可處理其他垃圾8000噸/廚余垃圾2000噸，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同互補(bǔ)。2025H1，仁和環(huán)境實(shí)現(xiàn)收入5.39億元（占比公司收入36.49%），凈利潤1.85億元（占比公司凈利潤34.06%），按63%股權(quán)計(jì)算歸母凈利潤1.17億元（占比公司歸母凈利潤29.18%）。
　　自由現(xiàn)金流大增157%，長期分紅有保障。2025H1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額7.24億元，同比增長59.81%；購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金3.01億元，同比提升4.46%；實(shí)現(xiàn)自由現(xiàn)金流4.23億元，同比提升156.74%。2025年4月，公司長期分紅規(guī)劃明確現(xiàn)金分紅比例不低于50%，長期分紅有保障。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：受益于湖南長沙區(qū)位優(yōu)勢(shì)，具備優(yōu)質(zhì)固廢資產(chǎn)，自由現(xiàn)金流大增+長期分紅有保障，仁和環(huán)境并表&瀏陽、平江項(xiàng)目貢獻(xiàn)業(yè)績?cè)隽?，疊加技改提效增效，我們將2025-2027年公司歸母凈利潤從7.50/7.97/8.41億元上調(diào)至7.69/8.26/8.71億元，對(duì)應(yīng)PE為16/15/14倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電價(jià)補(bǔ)貼政策風(fēng)險(xiǎn)；特許經(jīng)營權(quán)項(xiàng)目到期風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收風(fēng)險(xiǎn)。