>> 招銀國際-半導(dǎo)體行業(yè)：AI基礎(chǔ)設(shè)施投資持續(xù)增長；英偉達(dá)展望顯示需求依然強(qiáng)勁-250829
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招銀國際 |
| 評(píng)級(jí)： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
楊天薇,張?jiān)?/a>,蔣嘉豪 |
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英偉達(dá)（NVDAUS，未評(píng)級(jí)）公布了強(qiáng)勁的2026財(cái)年二季度業(yè)績，公司收入為467億美元，同比增長56%/環(huán)比增長6%，較彭博一致預(yù)期/公司指引分別高出1%/4%。Non-GAAP毛利率達(dá)72.7%，環(huán)比提升1.4個(gè)百分點(diǎn)，有望實(shí)現(xiàn)年底提升至75%左右的目標(biāo)。二季度凈利潤為258億美元，同比增長52%，環(huán)比增長30%。管理層預(yù)計(jì)三季度收入為540億美元（不含H20），環(huán)比增長16%，高于彭博一致預(yù)期1%。該指引意味著73億美元的季度收入增長，遠(yuǎn)超近幾個(gè)季度40-50億美元的增幅（除了受H20禁令影響的二季度外）。管理層預(yù)計(jì)三季度Non-GAAP毛利率將回升至73.5%，環(huán)比提升0.8個(gè)百分點(diǎn)?？傮w而言，在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)加劇的背景下，英偉達(dá)仍交出了相當(dāng)穩(wěn)健的二季度成績單。更重要的是，三季度指引表明AI基礎(chǔ)設(shè)施投資勢(shì)頭并未減弱。我們持續(xù)看好AI供應(yīng)鏈相關(guān)受益企業(yè)，維持對(duì)中際旭創(chuàng)（300308 CH）和生益科技（600183 CH）的“買入”評(píng)級(jí)。
剔除H20收入，二季度數(shù)據(jù)中心收入環(huán)比增長17%，主要驅(qū)動(dòng)因素包括：1）Blackwell芯片銷售額創(chuàng)新高（環(huán)比增長17%）；2）網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長；3）各國主權(quán)AI需求的迅猛提升（管理層預(yù)計(jì)2025年達(dá)200億美元，較去年翻倍）。英偉達(dá)于二季度開始交付GB300，目前周產(chǎn)能約為1000臺(tái)機(jī)架。預(yù)計(jì)三季度將加速放量。同時(shí)Blackwell Ultra產(chǎn)品亦貢獻(xiàn)數(shù)百億美元銷售額。管理層強(qiáng)調(diào)下一代Rubin GPU平臺(tái)正在按計(jì)劃推進(jìn)，近期已在臺(tái)積電方面完成流片，預(yù)計(jì)將于2026年量產(chǎn)。網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)銷售額創(chuàng)下73億美元的新高，同比增長98%，環(huán)比增長46%，其中Spectrum-X以太網(wǎng)產(chǎn)品年化收入突破100億美元。
AI基礎(chǔ)設(shè)施投資勢(shì)頭持續(xù)，投資回報(bào)率不斷提升。管理層預(yù)計(jì)四大云廠商2025年資本支出為6000億美元，到2030年市場(chǎng)機(jī)遇可能將擴(kuò)大至3-4萬億美元。此外投資回報(bào)率正持續(xù)改善。據(jù)管理層透露，GB200的投資回報(bào)率可達(dá)10倍。
英偉達(dá)在華銷售前景仍不明朗。H20產(chǎn)品在一、二季度收入分別為46億、6.5億美元。盡管公司表示部分中國客戶已獲出口許可，但目前尚未開始發(fā)貨（6.5億美元收入來自境外不受限制的客戶）。管理層在三季度指引中未考慮H20的預(yù)期。若地緣政治局勢(shì)得到緩解，H20的潛在收入可能達(dá)20億至50億美元。公司認(rèn)為2025年中國市場(chǎng)的機(jī)遇為500億美元，這表明在正常市場(chǎng)條件下公司有望獲得最高40%的市場(chǎng)份額。
英偉達(dá)的業(yè)績強(qiáng)化了對(duì)AI供應(yīng)鏈的樂觀展望。我們維持對(duì)中際旭創(chuàng)（300308 CH）和生益科技（600183 CH）的"買入"評(píng)級(jí)。同時(shí)認(rèn)為英偉達(dá)當(dāng)前發(fā)貨受限的局面下，將給國內(nèi)相關(guān)算力芯片的設(shè)計(jì)及解決方案供應(yīng)商帶來機(jī)遇。
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