>> 東北證券-周大生(002867)利潤超預(yù)期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整拉動毛利率創(chuàng)新高-250828
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
易丁依 |
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收入雖下降，盈利韌性凸顯。25H1實現(xiàn)營業(yè)收入45.97億元、同比下降43.92%，主要系高金價抑制黃金消費(fèi)、下游加盟客戶補(bǔ)貨需求不足；期間費(fèi)用率12.07%，銷售端收縮廣告及電商渠道投放，管理費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用均有所下降；歸母凈利潤為5.94億元，同比微降1.27%；經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流4.03億元，同比下降68.83%，主要受銷售回款減少影響。單拆Q2，營業(yè)收入為19.24億元，同比下降38.47%；歸母凈利潤：3.42億元，同比增長31.32%。
毛利率逆勢創(chuàng)新高。25H1綜合毛利率30.34%，同比提升11.96個百分點，得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及金價上行帶來的定價紅利，其中二季度單季毛利率36.07%，同比提升13.14%，環(huán)比提升9.86%；25H1的凈利率為12.89%，同比提升5.57%。
產(chǎn)品端轉(zhuǎn)型明顯。（1）素金類產(chǎn)品：營業(yè)收入34.15億元、同比下降50.94%，受金價上漲沖擊最為直接，加盟客戶補(bǔ)貨意愿較低，觀望情緒濃厚；（2）鑲嵌類產(chǎn)品：營業(yè)收入2.86億元、同比下降23.08%；（3）時尚銀飾等其他輔品類：收入3.2億元、同比增長11.11%，契合“悅己”及“輕珠寶”消費(fèi)趨勢；（4）品牌使用費(fèi)：收入3.8億元、同比增長4.38%，積極調(diào)整貨品結(jié)構(gòu)。公司和國家寶藏、莫奈花園、達(dá)芬奇等IP合作，深受年輕客群喜愛。
門店仍處于持續(xù)調(diào)整階段。（1）渠道拆分：加盟業(yè)務(wù)營收24.25億、同比-59%、占比52.8%，加盟商閉店疊加單個拿貨意愿下降；線下自營營收8.90億、同比-7.6%、占比19.4%，新開店較為積極；電商營收11.68億、同比-1.9%、占比25.4%，子公司互聯(lián)天下從事自營線上業(yè)務(wù)，25H1凈利潤為1.14億元，同比增長24.61%，線上盈利能力顯著改善。（2）門店數(shù)量：終端門店數(shù)量4,718家，其中加盟門店4,311家、同比凈關(guān)閉344家，自營門店407家、同比凈增54家，較報告期年初凈減少290家，主動優(yōu)化低效網(wǎng)點。（3）同店店效：自營店單店收入224萬、同比-21%、毛利額+6.0%，加盟店單店收入13.9萬、同比-56%。
投資建議：在高金價與消費(fèi)疲軟的雙重壓力下，周大生通過優(yōu)化門店結(jié)構(gòu)、深耕線上渠道、提升產(chǎn)品附加值，實現(xiàn)了較好業(yè)績表現(xiàn)，看好下半年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)轉(zhuǎn)型，疊加多種門店開業(yè)豐富品牌矩陣，預(yù)計25-27年營收103/112/120億元，歸母凈利潤12.5/13.9/15.6億元，對應(yīng)當(dāng)前PE為11.38X/10.21X/9.12X，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：金價波動風(fēng)險；門店調(diào)改不及預(yù)期；開店節(jié)奏不及預(yù)期；業(yè)績預(yù)測和估值不達(dá)預(yù)期。
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