>> 中銀證券-華魯恒升(600426)二季度歸母凈利潤環(huán)比提升，長期投資價值強化-250829
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
大小： |
937KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
余嫄嫄,徐中良 |
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公司發(fā)布2025年半年報，上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入157.64億元，同比下降7.14%，歸母凈利潤15.69億元，同比減少29.47%。其中，第二季度實現(xiàn)營收79.92億元，同比減少11.17%，歸母凈利潤8.62億元，同比減少25.62%,環(huán)比增長21.95%。公司管理效能進一步優(yōu)化，荊州基地及德州本部精益發(fā)展，市場競爭力提升，看好公司長期發(fā)展，維持買入評級。
支撐評級的要點
業(yè)績短期承壓，管理效能提升。2025年上半年公司銷售毛利率為18.01%，同比下降3.19 pct，受市場需求不佳等因素影響，異辛醇、尼龍6、己二酸、己內酰胺、醋酸、碳酸二甲酯等產品價格震蕩下行，對業(yè)績形成一定拖累。2025年上半年，公司內部挖潛，降本增效，加大技術創(chuàng)新和科技研發(fā)力度，期間費用（銷售費用+研發(fā)費用+管理費用+財務費用）率為4.25%，同比增長0.75 pct，其中，管理費用為1.55億元，同比下降16.75%，研發(fā)費用為3.52億元，同比增長38.35%。
德州基地深度挖潛，荊州基地穩(wěn)步擴張。2025年上半年新能源新材料/有機胺/肥料/醋酸板塊實現(xiàn)銷量分別為140.38/28.11/288.40/74.04萬噸，同比分別+11.99%/-0.60%/+24.93%/-1.90%。實現(xiàn)營收分別為76.20億元/11.55億元/ 38.79億元/17.06億元，同比分別-8.39%/-8.55%/+6.45%/ -16.33%，毛利率分別為8.47%/11.98%/30.04%/33.41%，同比分別-7.03 pct/+3.74pct/-4.54 pct/+6.77pct。2025年上半年，酰胺原料優(yōu)化升級項目建成投產。2025年上半年，荊州基地凈利潤為5.41億元，同比下降0.37%，據(jù)公司8月份公告，華魯恒升（荊州）有限公司“一體化項目”中的年產20萬噸BDO、5萬噸NMP裝置已打通流程，生產出合格產品，進入試生產階段。根據(jù)投資建設氣化平臺升級改造項目的公告，公司擬投資30.39億元，建設氣化裝置、輔助生產裝置和部分配套公用工程，生產合成氣總量45.09萬Nm 3/h（以有效氣CO+H2計Nm 3 /h），項目建設周期18個月，預計項目投產后可進一步提高公司生產能效和運營效益，提升市場競爭能力。隨著荊州基地產品豐富，德州基地深度挖潛，公司市場競爭力有望持續(xù)提升。
分紅與回購并舉，長期投資價值強化。截至2025年6月30日，公司未分配利潤為253.72億元，2025年半年度擬派發(fā)現(xiàn)金分紅5.30億元，占當期歸母凈利潤的33.76%。2025年5月10日，公司發(fā)布《關于以集中競價交易方式回購股份的回購報告書》，擬使用2.00-3.00億元采用集中競價交易方式回購公司股份，回購股份將全部予以注銷并減少公司注冊資本。截至2025年8月23日，公司已回購金額為0.97億元。公司注重股東回報，分紅政策穩(wěn)健，回購舉措得當，長期投資價值進一步強化。
估值
基于化工行業(yè)結構性產能過剩問題依然嚴峻，調整盈利預測，預計2025-2027年公司EPS分別為1.68元、2.06元和2.19元，當前股價對應的PE為15.9倍、13.0倍、12.2倍，公司管理效能進一步優(yōu)化，荊州基地及德州本部精益發(fā)展，市場競爭力提升，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
宏觀經濟形勢變化；公司新項目投產不及預期；化肥產品價格大幅下跌。
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