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事件：旭光電子發(fā)布2025年半年度報(bào)告。25H1營(yíng)業(yè)收入7.84億元，同比增加0.47%；歸母凈利潤(rùn)0.64億元，同比增長(zhǎng)13.52%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.60億元，同比增長(zhǎng)21.94%；毛利率23.09%，同比增長(zhǎng)0.25pcts；四費(fèi)率11.73%，同比下降0.11pcts。
　　可控核聚變業(yè)務(wù)：兆瓦級(jí)電子管頭部供應(yīng)商，24-27E營(yíng)收CAGR約35%
　?。?）兆瓦級(jí)大功率電子管是維持、加速聚變反應(yīng)的核心部件之一，單個(gè)價(jià)格約為200-300萬(wàn)元，單堆用量8-16個(gè)左右，且屬于消耗品，市場(chǎng)空間廣闊。
　　（2）根據(jù)公司中報(bào)，公司與國(guó)內(nèi)多個(gè)核聚變項(xiàng)目建立了緊密技術(shù)協(xié)同，業(yè)務(wù)覆蓋托卡馬克、直線型場(chǎng)反位形及慣性約束混合堆等核心領(lǐng)域。公司兆瓦級(jí)電子管在托卡馬克裝置穩(wěn)定應(yīng)用，獲國(guó)內(nèi)外多個(gè)重大核聚變項(xiàng)目訂單；加速布局直線型場(chǎng)反位形裝置及Z箍縮裝置電源系統(tǒng)快控開關(guān)產(chǎn)品線。
　?。?）除核聚變外，大功率電子管已成功應(yīng)用于國(guó)產(chǎn)光刻機(jī)等半導(dǎo)體加工設(shè)備、大功率短波廣播等領(lǐng)域。
　　智能快檢業(yè)務(wù)：錨定智慧交通，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)化平臺(tái)建設(shè)
　　8月20日，公司與交科技術(shù)、北京路網(wǎng)、?？貏?chuàng)合及乙路行順共同出資設(shè)立合資公司，公司持股25%，旨在打造智能快檢系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化平臺(tái)，穩(wěn)步推進(jìn)公司大功率X射線管等新品開發(fā)及拓展交通領(lǐng)域多場(chǎng)景應(yīng)用。
　　電力設(shè)備業(yè)務(wù)：深耕真空滅弧室領(lǐng)域，24-27E營(yíng)收CAGR約10%
　?。?）國(guó)內(nèi)真空滅弧室競(jìng)爭(zhēng)格局集中，公司是頭部供應(yīng)商。國(guó)內(nèi)真空滅弧室行業(yè)CR2約60%，主要生產(chǎn)企業(yè)為旭光電子、寶光股份等，公司電氣產(chǎn)業(yè)鏈完整、技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，產(chǎn)品已通過多家客戶試驗(yàn)驗(yàn)證，有望持續(xù)貢獻(xiàn)營(yíng)收。
　?。?）25H1電真空器件營(yíng)收穩(wěn)中有進(jìn)，主業(yè)真空滅弧室營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)。25H1電真空器件營(yíng)業(yè)收入達(dá)4.32億元，同比增長(zhǎng)7.25%。分產(chǎn)品看：①大功率激光器射頻電子管：0.24億元，同比減少21.45%；②真空滅弧室：3.52億元，同比增加11.90%；③新型電力及新能源成套設(shè)備：0.53億元，同比減少4.22%；④其他：0.04億元，同比增加18.13%。
　　電子材料業(yè)務(wù)：國(guó)內(nèi)氮化鋁材料領(lǐng)軍者，受益于國(guó)產(chǎn)替代
　　德山化工占全球氮化鋁市場(chǎng)75%份額，子公司旭瓷新材料為國(guó)內(nèi)少數(shù)擁有氮化鋁粉體原材料到電子陶瓷產(chǎn)品全產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模化生產(chǎn)能力的企業(yè)，有望受益于國(guó)產(chǎn)替代。據(jù)公司中報(bào)，公司超高熱導(dǎo)基板已在激光熱沉、TEC半導(dǎo)體迷你型制冷片領(lǐng)域批量供貨；高抗彎基板抗彎強(qiáng)度達(dá)550MPa以上，兼具高熱導(dǎo)性與高抗彎，已在半導(dǎo)體功率模塊、車規(guī)級(jí)IGBT基板領(lǐng)域獲得小批量訂單。
　　軍工業(yè)務(wù)：布局“彈、機(jī)、艦”領(lǐng)域，受益于國(guó)防開支預(yù)算持續(xù)提升
　　25年我國(guó)國(guó)防支出預(yù)算連續(xù)三年保持7.2%增幅。公司軍工業(yè)務(wù)下游客戶為我國(guó)軍工集團(tuán)下屬科研院所與企業(yè)，有望受益于國(guó)防開支預(yù)算持續(xù)提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入為19.5、23.9和30.3億元，2024-2027年CAGR為24%；公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為1.7、2.1和2.7億元，2024-2027年CAGR為39%，對(duì)應(yīng)PE為87X、70X、53X。給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1）原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；2）軍工產(chǎn)品需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；3）競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。