>> 信達(dá)證券-公牛集團(tuán)(603195)短期業(yè)績略有承壓，積極探索增量機(jī)會-250829
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
大小： |
830KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜文鏹 |
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事件：公司發(fā)布2025半年報。2025H1公司實現(xiàn)收入81.68億元（同比-2.6%），歸母凈利潤20.60億元（同比-8.0%），扣非歸母凈利潤18.42億元（同比-3.2%）；2025Q2實現(xiàn)收入42.46億元（同比-7.4%），歸母凈利潤10.85億元（同比-17.2%），扣非歸母凈利潤9.87億元（同比-9.1%）。
點評：
電連接：堅持產(chǎn)品創(chuàng)新夯實市場地位，電動工具貢獻(xiàn)增量。2025H1電連接業(yè)務(wù)收入36.62億元，同比-5.37%，進(jìn)一步夯實市場地位、提升市占率。電連接業(yè)務(wù)繼續(xù)堅持產(chǎn)品創(chuàng)新、向高端時尚升級，推出了“隱形軌道插座”、高顏值年輕化線下“Z世代系列”等創(chuàng)新產(chǎn)品。此外數(shù)碼業(yè)務(wù)融合快充與智能技術(shù)，推出“公牛小魔盒”、“冰立方”等新品；電動工具產(chǎn)品線不斷完善、構(gòu)建開發(fā)能力，渠道端快速覆蓋超3萬家終端，實現(xiàn)較快增長。
智能照明：積極推動旗艦店建設(shè)，市場份額持續(xù)提升。2025H1智能電工照明業(yè)務(wù)收入40.94億元，同比-2.78%。以AI智能+健康照明構(gòu)建產(chǎn)品競爭優(yōu)勢，推動渠道零售變革，市占率進(jìn)一步提升。產(chǎn)品方面，墻壁開關(guān)圍繞“高端化、國際化、智能化”戰(zhàn)略上市“蝶翼Ⅲ超薄開關(guān)”、撥桿開關(guān)、“全屋WiFi插座”等新品；智能照明升級沐光AI智能健康照明系統(tǒng)、廣泛應(yīng)用紫光技術(shù)；生活電器也以“輕薄美學(xué)”為核心煥新產(chǎn)品，把握家居美學(xué)趨勢。
渠道方面，公司深化變革深耕零售，裝飾渠道推動全品類旗艦店建設(shè)并啟動“店效倍增”賦能行動，家裝渠道夯實市場滲透率，電商渠道則以新品為切入口提升品牌形象。
新能源：綜合競爭力持續(xù)提升，維持良好增長勢能。2025H1新能源業(yè)務(wù)收入3.86億元，同比增長33.52%，增長勢頭良好、產(chǎn)品力&品牌力進(jìn)一步提升。C端充電樁產(chǎn)品方面依托全棧自研能力推出“天際”、“微星”系列充電樁，以智能升級、美學(xué)設(shè)計鞏固市場領(lǐng)先優(yōu)勢。B端業(yè)務(wù)圍繞重卡、大功率等應(yīng)用場景構(gòu)建整體商用解決方案，加速運營樁產(chǎn)品創(chuàng)新和技術(shù)突破。儲能業(yè)務(wù)繼續(xù)推動歐洲為主的海外業(yè)務(wù)拓展，推進(jìn)產(chǎn)品本土化驗證。
堅定國際化步伐，孵化創(chuàng)新型機(jī)會。公司基于自身能力積極尋找市場增量，培育新興增長曲線：①國際化：2025H1公司以“全球到達(dá)、全品出?！睘闋恳?，加快拓展海外業(yè)務(wù)。電連接和家裝品類由東南亞拓展到歐洲、中東、拉美等地區(qū)，新能源品類由歐洲拓展到新興市場，從線下拓展到跨境電商，業(yè)務(wù)已覆蓋40多個國家。②新孵化業(yè)務(wù)：公司聚焦AI和新能源賽道細(xì)分機(jī)會，正積極推動數(shù)據(jù)中心、太陽能照明業(yè)務(wù)布局。其中數(shù)據(jù)中心已與字節(jié)跳動、騰訊等行業(yè)客戶形成合作；太陽能照明則推出“一體化路燈頭”、“投光燈”等高性能產(chǎn)品，我們預(yù)計都將在未來帶來業(yè)務(wù)增量。
盈利能力保持穩(wěn)定。2025H1公司毛利率42.33%（同比-0.62pct），歸母凈利率為25.22%（同比-1.48pct），扣非歸母凈利率22.56%（同比-0.14pct），盈利能力保持相對穩(wěn)定。費用率方面，2025H1期間費用率為14.40%（同比-0.88pct ），其中銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率分別為6.81%/4.79%/3.50%（同比-1.19pct/+1.15pct/-0.85pct）。2025Q2公司毛利率43.51%（同比-0.08pct），歸母凈利率為25.55%（同比-3.02pct），扣非歸母凈利率23.25%（同比-0.43pct）。
收益質(zhì)量優(yōu)秀，現(xiàn)金流保持充沛。公司經(jīng)營穩(wěn)健性依舊，2025H1公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)53.53天（同比+1.26天）、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)6.84天（同比+1.14天）、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)87.72天（同比+2.89天）。2025H1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流為23.78億元（同比+0.17億元），現(xiàn)金流保持充沛。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為42.4/47.8/53.5億元，對應(yīng)PE為20.4X/18.1X/16.2X。
風(fēng)險因素：下游消費需求放緩、新業(yè)務(wù)推廣不及預(yù)期、市場競爭加劇
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