>> 信達證券-源飛寵物(001222)自主品牌快速起量，海外產(chǎn)能擴張-250829
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜文鏹,駱崢 |
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事件：源飛寵物發(fā)布2025年半年度報告。2025H1公司實現(xiàn)收入7.92億元（同比+45.5%，下同），歸母凈利潤0.74億元（+0.4%），扣非歸母凈利潤0.73億元（+3.5%）；2025Q2公司實現(xiàn)收入4.57億元（+53.1%），歸母凈利潤0.49億元（+30.6%），扣非歸母凈利潤0.48億元（+29.9%）。
業(yè)務(wù)矩陣整體增長靚麗，自主品牌快速發(fā)展。分地區(qū)看，2025H1公司境內(nèi)/境外分別實現(xiàn)營收1.72/6.20億元，分別同比+136.77%/31.44%，主要收入來自境外，但境內(nèi)增速更快；分品類看，寵物零食/寵物牽引用具/寵物主糧/寵物玩具/其他產(chǎn)品分別實現(xiàn)營業(yè)收入4.12/1.96/0.77/0.45/0.61億元，分別同比+64.6%/+6.9%/+55.4%/+47.9%/+103.0%。境內(nèi)市場一方面從事經(jīng)銷業(yè)務(wù)，通過經(jīng)銷雀巢、瑪氏旗下的眾多品牌，搭建國內(nèi)市場運營團隊并自建銷售渠道，另一方面是自主品牌業(yè)務(wù)，推出匹卡噗、哈樂威、傳奇精靈等，已形成自有品牌矩陣，實現(xiàn)寵物用品、寵物食品各類產(chǎn)品全覆蓋。
境外市場增長良好，海外產(chǎn)能持續(xù)擴張。境外市場方面，公司主要覆蓋美國、歐洲、日本等多個國家和地區(qū)，主要通過向境外知名企業(yè)銷售貼牌產(chǎn)品方式實現(xiàn)收入業(yè)績增長。海外產(chǎn)能方面，公司持續(xù)完善海外生產(chǎn)線布局，已實現(xiàn)海外自主加工生產(chǎn)，在國內(nèi)、柬埔寨均設(shè)有現(xiàn)代化工廠，在孟加拉也有新的產(chǎn)能布局。柬埔寨生產(chǎn)基地生產(chǎn)建設(shè)已完成，主要負責(zé)承接境外訂單，客戶主要是美國、歐洲、日本等國的專業(yè)寵物產(chǎn)品連鎖店或國際大型連鎖零售商。柬埔寨新增產(chǎn)能、孟加拉新的生產(chǎn)基地正在建設(shè)中。
自主品牌投入階段性影響盈利能力。2025H1公司實現(xiàn)毛利率21.5%（同比-0.9pct），期間費用方面，公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為4.3%/2.9%/2.0%/-0.8%，分別同比+1.1pct/-0.5pct/+0.2pct/+2.4pct，其中，銷售費用增長較多，主要來自業(yè)務(wù)宣傳及展覽費用，我們認為可能主要發(fā)生于自主品牌建設(shè)。2025Q2公司毛利率為24.2%（同比+1.8pct），期間費用方面，公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為4.4%/2.6%/1.9%/-0.7%，分別同比+1.0pct/-0.7pct/+0.2pct/+2.1pct。營運能力方面，公司2025H1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)約96天，同比增加6天?，F(xiàn)金流方面，公司2025H1實現(xiàn)經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額-0.31億元。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為1.8/2.2/2.8億元，PE分別為25.6X/20.6X/16.2X。
風(fēng)險因素：消費疲軟、行業(yè)競爭加劇、關(guān)稅政策風(fēng)險、新品推廣不及預(yù)期。
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