>> 光大證券-源飛寵物(001222)2024年年報及2025年一季報點評：24年業(yè)績亮眼、25Q1利潤承壓，關注外部貿(mào)易環(huán)境影響-250427
| 上傳日期： |
2025/4/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜浩,朱潔宇 |
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24年收入/歸母凈利潤同比+32.2%/+30.2%，25Q1同比+36.3%/-30.6%
源飛寵物發(fā)布2024年年報及2025年一季報。公司2024年實現(xiàn)營業(yè)收入13.1億元，同比增長32.2%，歸母凈利潤1.6億元，同比增長30.2%，扣非歸母凈利潤1.6億元，同比增長27.2%，EPS（基本）為0.87元，擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.15元（含稅）。
分季度來看，24Q1~Q4公司單季度收入同比+30.7%/+23.0%/+28.6%/+45.8%，歸母凈利潤同比+72.5%/-16.4%/+19.1%/+104.4%。2025Q1單季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.3億元，同比增長36.3%，歸母凈利潤2537萬元，同比下滑30.6%，扣非歸母凈利潤2486萬元，同比下滑25.6%，利潤端下滑主要系公司拓展國內(nèi)業(yè)務，產(chǎn)品結構有所變動，相關費用增加所致。
點評：
24年寵物零食/寵物牽引用具收入同比+28.2%/ +23.2%，境外/境內(nèi)同比+27.2%/+73.4%
分產(chǎn)品看，2024年公司寵物零食/寵物牽引用具/其他寵物產(chǎn)品及其他/寵物注塑玩具收入占比分別為46.3%/34.8%/15.0%/3.9%，收入分別同比+28.2%/ +23.2%/+60.2%/+102.0%。
分地區(qū)看，2024年公司境外/境內(nèi)收入占比分別為85.8%/14.2%，收入分別同比+27.2%/+73.4%。
分銷售渠道看，2024年公司境外貼牌/境內(nèi)線上/境內(nèi)線下收入占比分別為85.8%/10.8%/3.4%，收入分別同比+27.2%/+144.7%/-10.3%。
24年費用率提升超毛利率，存貨增加，經(jīng)營凈現(xiàn)金流轉(zhuǎn)為凈流出
毛利率：24年毛利率同比提升0.7PCT至22.9%，其中分產(chǎn)品看，公司寵物零食/寵物牽引用具/其他寵物產(chǎn)品及其他毛利率分別為16.4%/35.6%/11.7%，分別同比+2.1/+0.6/-1.9PCT；分地區(qū)看，境外/境內(nèi)毛利率分別為25.5%/6.9%，分別同比+1.7/-1.2PCT，其中境內(nèi)線上毛利率為5.4%，同比-2.4PCT。分季度來看，24Q1~25Q1單季度毛利率分別同比-1.3/+1.5/持平/+2.3/-4.7PCT。
費用率：24年期間費用率同比提升1.4PCT至6.1%，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為3.1%/3.3%/1.8%/-2.0%，分別同比+0.6/-0.5/-0.1/+1.5PCT。分季度來看，24Q1~25Q1單季度期間費用率分別同比-5.3/+8.4/+1.1/+0.1/+4.1PCT，其中25Q1主要系銷售及財務費用率分別提升1.2/2.7PCT所致。
其他財務指標：1）存貨24年末同比增加62.4%至2.9億元，25年3月末較年初增加12.0%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)24年/25Q1為84/101天，同比+3/+11天。2）應收賬款24年末同比增加56.0%至2.7億元，25年3月末較年初減少20.9%，應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)24年/25Q1為60/64天，同比+6/+1天。3）經(jīng)營凈現(xiàn)金流24年為-144萬元，同比轉(zhuǎn)為凈流出，主要系購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金增加，國內(nèi)業(yè)務相關的費用增加，職工薪酬增加所致；25Q1為2596萬元，同比轉(zhuǎn)為凈流入。
24年業(yè)績亮眼、25Q1利潤承壓，關注外部貿(mào)易環(huán)境影響
24年公司業(yè)績表現(xiàn)亮眼，收入及利潤端均實現(xiàn)較快增長，25Q1公司收入增速較快，利潤端在毛利率下降、費用率提升背景下有所下滑。公司以外銷為主，在關稅層面，目前公司絕大部分的訂單采用FOB模式，正在積極與客戶進行溝通，進一步降低關稅帶來的影響?？紤]終端需求以及對美關稅仍存不確定性，我們下調(diào)公司2025~2026盈利預測（歸母凈利潤較前次預測分別下調(diào)11%/11%），并新增2027年盈利預測，對應2025~2027年歸母凈利潤分別為1.68/1.95/2.25億元，EPS分別為0.88/1.02/1.18元，PE分別是17/15/13倍，維持“買入”評級。
風險提示：中美貿(mào)易摩擦加劇風險；國內(nèi)市場開拓進展不及預期；匯率波動；海外寵物用品與食品需求減弱。
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