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公司發(fā)布2023年第三季度報(bào)告。2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.3億元，同比下降6.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.0億元，同比下降24.6%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)1.0億元，同比下降21.6%。其中，2023Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收3.0億元，同比增長(zhǎng)27.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.4億元，同比增長(zhǎng)6.5%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)0.4億元，同比增長(zhǎng)27.2%。
　　盈利能力短期承壓。2023年前三季度，公司銷(xiāo)售凈利率、銷(xiāo)售毛利率分別為16.2%、22.4%，分別同比-3.1pct、-1.7pct；其中2023Q3，公司銷(xiāo)售凈利率、銷(xiāo)售毛利率分別為14.4%、22.8%，分別同比-2.6pct、+2.7pct。公司毛利率短期承壓主要系高毛利牽引用具產(chǎn)品營(yíng)收下降，低毛利咬膠產(chǎn)品逐漸增加。我們認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)仍未完全恢復(fù)，消費(fèi)降級(jí)的情況仍在延續(xù)當(dāng)中，公司牽引用具定位為中高端時(shí)尚屬性的產(chǎn)品，且產(chǎn)品具有良好的耐用性，海外消費(fèi)者在當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，對(duì)于中高端時(shí)尚產(chǎn)品的購(gòu)買(mǎi)需求仍在恢復(fù)中，預(yù)計(jì)隨著明年海外經(jīng)濟(jì)回暖，公司毛利率有望受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善邊際修復(fù)。
　　費(fèi)用投放力度不斷增強(qiáng)。2023前三季度，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.3%、3.5%、1.9%、-3.9%，分別同比+0.9pct、+0.2pct、-0.2pct、+0.5pct；其中2023Q3，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.3%、3.1%、1.5%、-1.4%，分別同比+0.8pct、-1.0pct、-0.7pct、+6.4pct。公司銷(xiāo)售費(fèi)用率有所提高，主要系參加海內(nèi)外展會(huì)的費(fèi)用和擴(kuò)大內(nèi)銷(xiāo)戰(zhàn)略布局而增加的內(nèi)銷(xiāo)拓展費(fèi)用增長(zhǎng)較多；財(cái)務(wù)費(fèi)用率有所提高，主要系外匯利率變化帶來(lái)的收益減少。
　　加速?lài)?guó)內(nèi)市場(chǎng)布局。產(chǎn)品方面，主打貓產(chǎn)品的匹卡噗和主打功能性訓(xùn)犬產(chǎn)品的庫(kù)飛康飛在細(xì)分領(lǐng)域有較大的拓展空間，其中匹卡噗的寵物凍干零食和貓砂產(chǎn)品已經(jīng)在今年8月的亞寵展上展出，其他新品也在開(kāi)發(fā)當(dāng)中，將會(huì)陸續(xù)向市場(chǎng)推出。渠道方面，公司今年在杭州搭建了多個(gè)具有電商經(jīng)驗(yàn)的團(tuán)隊(duì)，在京東、天貓、抖音、拼多多等電商平臺(tái)均新增開(kāi)設(shè)了網(wǎng)店，通過(guò)增加運(yùn)營(yíng)店面數(shù)量，加大力度建設(shè)線上運(yùn)營(yíng)渠道，提高國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率。營(yíng)銷(xiāo)方面，公司在小紅書(shū)、抖音等網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)設(shè)立了店鋪公眾號(hào)，不定期發(fā)送推文及直播，后期不排除與達(dá)人合作，吸引更多的流量，增加店鋪曝光度，加速建立品牌認(rèn)知度。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年凈利潤(rùn)分別為1.48、1.72、1.81億元，同比-6.8%、+16.3%、+5.4%，當(dāng)前收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2024年P(guān)E為19、17倍，公司作為寵物用品龍頭企業(yè)，參考可比公司給予2023年24~26倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間18.57~20.12元，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，中美貿(mào)易摩擦，渠道開(kāi)拓不及預(yù)期，下游訂單不及預(yù)期。