>> 中泰證券-源飛寵物(001222)Q2恢復(fù)增長，需求修復(fù)在途-230830
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
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| 465KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張瀟，郭美鑫 |
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事件：公司發(fā)布2023半年報。2023H1，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.31億元，同比-21.43%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.66億元，同比-35.55%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤0.65億元，同比-35.79%。單季度來看，公司Q2營收2.43億元，同比+22.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.45億元，同比+1.95%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤0.44億元，同比+2.56%。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化影響毛利率，需求修復(fù)在途。1）盈利端，2023H1，公司實(shí)現(xiàn)銷售毛利率為22.14%（-3.73pct.），歸母凈利率為15.29%（-3.35pct.）；單季度看，Q2毛利率為20.9%（-3.91pct.)，歸母凈利率為18.41%（-3.68pct）。毛利率較高的牽引用具收入下滑影響整體毛利率，利息收入增加增厚Q2利潤（Q2單季度財(cái)務(wù)費(fèi)用-0.27億，費(fèi)用率-10.97%）。2）費(fèi)用端，2023H1，公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.35%、3.74%、2.28%、-5.68%，分別+0.9、+0.85、+0.17、-2.71pct.。
外銷逐步修復(fù)，內(nèi)銷拓展電商渠道。上半年公司外銷、內(nèi)銷分別營收4.03、0.27億元，同比-24.2%、+71.11%。外銷：受下游需求及客戶去庫影響有所承壓，Q2起逐步修復(fù)；柬埔寨愛淘和萊德2023H1分別營收1.31億元、0.52億元，凈利潤1857、1669萬。內(nèi)銷：處于起步開拓階段，上半年公司分別收購/新設(shè)杭州肥圓網(wǎng)絡(luò)/聚源寵物公司，拓展內(nèi)銷電商渠道。
必選屬性零食產(chǎn)品增長良好，時尚屬性牽引用具業(yè)務(wù)仍有待恢復(fù)。分產(chǎn)品看，上半年，1）牽引用具：實(shí)現(xiàn)營收1.82億元，同比-41.15%；毛利率33.53%（+1.13pct.）。2）寵物零食：實(shí)現(xiàn)營收2.04億元，同比+9.17%；毛利率12.75%（-1.64pct.）。3）注塑玩具、其他寵物產(chǎn)品：分別實(shí)現(xiàn)營收0.07億元、0.3億元，同比-18.69%、-32.53%；4）寵物主糧：上半年，公司拓展主糧業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)營收0.85億元。
寵食、寵用產(chǎn)品雙輪驅(qū)動，布局國內(nèi)市場分享行業(yè)紅利。據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2022年全球?qū)櫸镉闷肥袌鲆?guī)模增長10.7%至447.6億美元，預(yù)計(jì)2021-2025年市場規(guī)模將CAGR7.0%至548.3億美元；其中美國、西歐為主要消費(fèi)地區(qū)，預(yù)計(jì)21-25年將CAGR4.3%、7.6%至253.3、123.1億美元。全球?qū)櫸镉闷肥袌龇€(wěn)健擴(kuò)容，公司外貿(mào)業(yè)務(wù)深度服務(wù)PetSmart、Petco、Walmart等大型綜合零售商與寵物零售巨頭，客戶資源深厚，同時布局國內(nèi)電商渠道，有望分享行業(yè)成長紅利。
投資建議：公司外銷業(yè)務(wù)穩(wěn)健，國內(nèi)寵物市場成長性突出，公司盈利能力領(lǐng)先。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年有望實(shí)現(xiàn)收入9.4/10.7/12.1億元，分別同比-1.5%/+13.5%/+13.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.43/1.64/1.87億元（考慮需求修復(fù)節(jié)奏及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化調(diào)整盈利預(yù)測，前次預(yù)測23-24年歸母凈利潤1.51/1.65億元），分別同比-9.8%/+14.4%/+14.1%，EPS為0.75/0.86/0.98元，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；原材料價格大幅波動風(fēng)險；產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險
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