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公司發(fā)布2023年中報(bào)。公司23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.31億元，同比下降21.43%，歸母凈利潤(rùn)6586萬元，同比下降35.55%。其中Q2單季度營(yíng)收2.43億元，同比增長(zhǎng)22.3%，營(yíng)收增速較23Q1的-46.2%改善明顯，23Q2歸母凈利4468萬元，同比增長(zhǎng)1.9%，環(huán)比大幅增長(zhǎng)110.9%。
　　寵物零食業(yè)務(wù)展現(xiàn)韌性，23H1營(yíng)收同比+9.2%。分業(yè)務(wù)來看，23H1公司寵物牽引用具營(yíng)收1.82億元，同比下降41.2%，營(yíng)收占比降至42.2%。公司在寵物牽引用具領(lǐng)域具備優(yōu)勢(shì)地位，上半年?duì)恳镁呙?3.5%，同比提升1.1pct。23H1寵物零食營(yíng)收2.04億元，同比增長(zhǎng)9.2%，占比升至47.3%，寵物零食作為飼養(yǎng)寵物的剛需產(chǎn)品需求具備韌性。上半年寵物零食毛利率12.8%，同比下滑1.6pct。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化毛利率同比有所承壓，匯兌收益增厚盈利。23H1毛利率22.1%，同比-3.7pct，23Q2毛利率20.9%，同比-3.9pct。23H1公司匯兌收益1546萬元，同比下降4.7%。23Q2財(cái)務(wù)費(fèi)用-2663萬元，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-1.9pct，23Q2管理/研發(fā)/銷售費(fèi)用率同比-0.7/-0.9/+0.7pct。23Q2公司凈利率達(dá)21.5%，同比-2.6pct，環(huán)比+9.3pct。
　　積極開拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。23H1公司境內(nèi)收入2732萬元，同比大幅增長(zhǎng)71.1%，營(yíng)收占比提升至6.3%。上半年公司新設(shè)杭州聚源寵物科技，并收購(gòu)杭州肥圓網(wǎng)絡(luò)科技，新增的寵物主糧業(yè)務(wù)23H1營(yíng)收847萬元。公司積極開拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，將加大自有品牌建設(shè)、提高國(guó)內(nèi)市場(chǎng)市占率。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司為寵物牽引用具出口龍頭，具備較強(qiáng)產(chǎn)品設(shè)計(jì)和產(chǎn)業(yè)化能力，長(zhǎng)期受益寵物賽道成長(zhǎng)。公司積極布局國(guó)內(nèi)市場(chǎng)、內(nèi)銷有望提速。預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利為1.3/1.4/1.6億元，維持公司23年25倍合理PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值16.99元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。海外需求不及預(yù)期，大客戶流失風(fēng)險(xiǎn)，中美貿(mào)易環(huán)境變化，匯率波動(dòng)，原材料價(jià)格波動(dòng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，項(xiàng)目投資等風(fēng)險(xiǎn)。