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核心觀點(diǎn)：
　　源飛寵物發(fā)布2023年三季報(bào)。23年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收7.31億元，同比下降6.71%，歸母凈利潤1.04億元，同比下降24.56%；其中Q3單季度營收3.01億元，同比增長27.51%，歸母凈利潤0.38億元，同比增長6.52%，扣非歸母凈利潤0.37億元，同比增長27.23%。公司23Q3營收和歸母凈利潤增長均有提速，經(jīng)營有所好轉(zhuǎn)。
　　毛利率有所回升，凈利率維持較高水平。23Q3公司毛利率22.8%，同比提升2.7pct，環(huán)比提升1.9pct，凈利率14.4%，同比下降2.6pct。費(fèi)用方面，Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別+0.8/-1.0/-0.7/+6.4pct，環(huán)比分別-0.4/-0.5/-0.5/+9.6pct，費(fèi)用控制良好。
　　海外需求靜待修復(fù)。公司主要產(chǎn)品包括牽引用具和咬膠零食，其中咬膠零食產(chǎn)品因其易耗高頻消費(fèi)屬性需求較為韌性；牽引用具相對高品質(zhì)耐用，短期需求有所承壓，靜待海外寵物可選耐用消費(fèi)景氣修復(fù)，同時(shí)公司也主動通過參展開發(fā)新客戶、并積極推新，外銷業(yè)務(wù)回暖可期。
　　積極布局國內(nèi)市場。Wind顯示23年8月公司成立杭州源飛數(shù)字科技有限公司，并下設(shè)哈樂威數(shù)字科技公司，主要負(fù)責(zé)源飛寵物在國內(nèi)市場線上渠道的品牌全域電商生態(tài)搭建，助力國內(nèi)渠道多元化。公司旗下匹卡噗和庫飛康飛品牌，主打貓產(chǎn)品和功能性訓(xùn)犬產(chǎn)品，在細(xì)分領(lǐng)域有較大拓展空間。匹卡噗的凍干零食和貓砂等產(chǎn)品也在陸續(xù)開發(fā)推出。
　　盈利預(yù)測與投資建議。公司為寵物牽引用具出口龍頭，具備較強(qiáng)產(chǎn)品設(shè)計(jì)和產(chǎn)業(yè)化能力，定位中高端時(shí)尚屬性，受海外消費(fèi)降級短期需求有所承壓，長期受益寵物賽道擴(kuò)容成長。此外，公司積極布局國內(nèi)市場、內(nèi)銷有望提速。預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利1.3/1.5/1.8億元，維持公司合理價(jià)值16.99元/股的判斷不變，對應(yīng)24年估值21倍PE，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。海外需求不及預(yù)期，大客戶流失風(fēng)險(xiǎn)，中美貿(mào)易環(huán)境變化，匯率波動，原材料價(jià)格波動，市場競爭加劇，項(xiàng)目投資等風(fēng)險(xiǎn)。