>> 渤海證券-源飛寵物(001222)深度報告：短期訂單側(cè)已有改善，中長期內(nèi)外銷發(fā)力助成長-230927
| 上傳日期： |
2023/9/27 |
大小： |
2388KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
渤海證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
袁藝博 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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投資要點：
A股上市的寵物用品制造企業(yè)，Q2訂單回暖中
隨著全球經(jīng)濟秩序逐步恢復(fù)，寵物行業(yè)的韌性有所體現(xiàn)，助力公司在第二季度開始回暖，Q2營收同比增長22.30%。公司整體資產(chǎn)負債率不高，且流動/速動比率上半年為5.83/4.60，短期償債能力相對較強。
寵物行業(yè)多驅(qū)共振，“它經(jīng)濟”御風(fēng)上行
國內(nèi)寵物行業(yè)起步晚，但發(fā)展快。2011-2021年我國城鎮(zhèn)寵物（犬、貓）市場規(guī)模CAGR為27.43%，2022年行業(yè)規(guī)模達到2,706億元。人均收入、超7,000萬養(yǎng)寵人群、寵物情感價值被認同等多驅(qū)動將齊力推動寵物行業(yè)未來發(fā)展。2022年我國寵物滲透率為20%，對標成熟市場，未來寵物滲透率和單寵消費金額具備繼續(xù)增長空間。
設(shè)計研發(fā)為基石，穩(wěn)定客戶資源構(gòu)建核心競爭力
公司已構(gòu)建專業(yè)化、系統(tǒng)化和國際化的寵物產(chǎn)品設(shè)計團隊，以滿足客戶定制化和批量化生產(chǎn)的需求為基礎(chǔ)。上半年，公司研發(fā)費用率同比提升0.17pct.。公司與寵物行業(yè)主要銷售企業(yè)建立了良好合作關(guān)系，豐富穩(wěn)定的客戶資源優(yōu)勢系持續(xù)發(fā)展的巨大推動力，是公司核心競爭力的重要體現(xiàn)。
內(nèi)外銷拓渠道并舉，攜突破產(chǎn)能瓶頸夯實發(fā)展基礎(chǔ)
公司產(chǎn)品更新率較高，帶動單價上行，19-22年，寵物零食/用品平均單價CAGR為6.64%/7.67%。公司客戶關(guān)系穩(wěn)定，未來將進一步拓展日本、澳洲和南美等國家客戶。公司境內(nèi)收入在19-22年CAGR達12.38%，上半年同比增長71.11%。未來，將加大內(nèi)銷力度和層級，線上、線下雙渠道共同發(fā)力，實現(xiàn)內(nèi)外銷并重的局面。三大在建工程項目完成后，將緩解產(chǎn)能瓶頸，擴大生產(chǎn)規(guī)模優(yōu)勢。
投資評級
在中性情境下，預(yù)期公司23-25年，EPS分別為0.68/0.80/0.93元；對應(yīng)24年P(guān)E估值為18倍。參考同業(yè)估值水平，給予公司24年22倍PE估值，首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示
中美貿(mào)易環(huán)境變化帶來的風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；海外市場經(jīng)營風(fēng)險；匯率波動的風(fēng)險。
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