>> 光大證券-源飛寵物(001222)2023年三季報點評：3Q延續(xù)基本面回暖的趨勢，預(yù)計4Q仍將繼續(xù)向好-231103
| 上傳日期： |
2023/11/4 |
大小： |
683KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜浩,聶博雅 |
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事件：
公司發(fā)布2023年三季報，前三季度實現(xiàn)營收/歸母凈利潤分別為7.31/1.04億元，分別同比-6.7%/-24.6%；3Q2023實現(xiàn)營收/歸母凈利潤分別為3.01/0.38億元，分別同比+27.5%/+6.5%。
點評：
行業(yè)逐漸回暖，寵物用品、飼料出口環(huán)比延續(xù)改善：根據(jù)中國海關(guān)數(shù)據(jù)，2023年第三季度寵物用具、食品的出口數(shù)據(jù)繼續(xù)環(huán)比改善。1Q/2Q/3Q2023中國寵物用具的出口金額分別是19.02/21.17/24.97億元，分別同比-0.41%/-4.16%/-13.13%，分別環(huán)比-10.64%/+11.31%/+17.92%。
1Q/2Q/3Q2023中國貓狗飼料（其他零售包裝）的出口金額分別是16.86/21.27/22.31億元，分別同比-15.4%/-0.8%/+10.2%，分別環(huán)比-4.2%/+26.1%/+4.9%。
1Q/2Q/3Q2023中國寵物罐頭（零售包裝狗食或貓食飼料的罐頭）的出口金額分別是0.94/0.89/1.12億元，分別同比+40.5%/+2.1%/+33.6%，分別環(huán)比-5.6%/-4.7%/+25.3%。
持續(xù)加碼國內(nèi)市場，銷售費用率同比提升：2023年前三季度，公司毛利率同比-1.7pcts至22.4%，歸母凈利率同比-3.4pcts至14.3%。
2023年前三季度，公司期間費用率同比+1.4pcts至3.8%。分項目看，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為2.3%/3.5%/1.9%/-3.9%，分別+0.9/+0.2/-0.2/+0.5pcts。銷售費用率增加的主要原因是公司持續(xù)增加對國內(nèi)市場的投入。
3Q2023，公司毛利率為22.8%，同比+2.7pcts；歸母凈利率為12.8%，同比-2.5pcts。我們認為3Q毛利率同比提升的主要原因是新品銷售增加，拉動公司綜合毛利率上升。3Q2023，公司期間費用率為5.5%，同比+5.5pcts；分項目看，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為2.3%/3.1%/1.5%/-1.4%，分別同比+0.8/-1.0/-0.7/+6.4pcts。我們認為財務(wù)費用率上漲原因主要系3Q公司的匯兌收益減少。
期待旺季表現(xiàn)，維持“買入”評級：短期看，公司的存貨去化順利，2023年三季度末存貨金額為1.63億元，較二季度末減少1748萬元，且4Q的感恩節(jié)、圣誕節(jié)為行業(yè)傳統(tǒng)旺季，有望提振公司產(chǎn)品銷售。長期看，源飛的柬埔寨工廠產(chǎn)能釋放帶來規(guī)模效應(yīng)逐步提升，另外公司也在積極布局國內(nèi)市場，有望打開營收增長新空間。因此，我們將公司2023-2025年的營收與歸母凈利潤均進行上調(diào)。2023-2025年的營收分別上調(diào)至9.55/11.83/14.41億元（據(jù)上次盈利預(yù)測的上調(diào)幅度分別是7.1%/6.7%/6.0%），歸母凈利潤分別上調(diào)至1.43/1.59/1.81億元（據(jù)上次盈利預(yù)測的上調(diào)幅度分別是12.6%/16.9%/11.0%），折合EPS分別是0.75/0.83/0.95元，對應(yīng)PE分別是20/18/15倍。我們看好公司的長期發(fā)展前景，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：匯率波動，海外寵物用品與食品需求減弱，國內(nèi)市場開拓進展不及預(yù)期，中美貿(mào)易摩擦加劇風(fēng)險。
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