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 2025Q2歸母凈利潤(rùn)同比+8.3%，受終端讓利以及貿(mào)易因素影響。2025H1公司營(yíng)收71.7億元，同比+16.5%，略高于國(guó)內(nèi)上半年汽車銷量同比增速+11.4%；分業(yè)務(wù)來看，商用車非道路/乘用車/數(shù)字能源業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為24.3/38.3/6.9億元，同比分別+3.9%/+20.5%/+58.9%，數(shù)字能源業(yè)務(wù)增速亮眼。2025Q2營(yíng)收37.5億元，同環(huán)比分別+17.9%/+9.8%；歸母凈利潤(rùn)2.3億元，同環(huán)比分別+8.3%/+7.8%，凈利潤(rùn)同比增速低于收入增速，預(yù)計(jì)主要原因?yàn)椋?、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，終端價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致客戶向上游壓價(jià)；2、關(guān)稅政策沖擊下，公司承擔(dān)部分出口業(yè)務(wù)關(guān)稅費(fèi)用。
　　2025Q2毛利率同環(huán)比略有下滑，公司內(nèi)部控費(fèi)效果良好。2025H1公司綜合毛利率為19.2%，同比-0.7pct；分行業(yè)來看，商用車非道路和乘用車上半年毛利率分別為24.2%/14.94%，同比分別+1.27pct/-1.75pct。2025Q2公司毛利率為18.8%，同環(huán)比分別0.5pct/-1.0pct，毛利率同環(huán)比下滑主要系乘用車業(yè)務(wù)終端讓利影響。2025Q2公司歸母凈利率為6.1%，同環(huán)比分別-0.5pct/-0.1pct，環(huán)比下滑幅度小于毛利率主要系公司內(nèi)部控費(fèi)效果良好，2025Q2公司四項(xiàng)費(fèi)用率為10.4%，同環(huán)比分別-0.8pct/-0.3pct，其中銷售費(fèi)用率同環(huán)比略有增長(zhǎng)，管理研發(fā)費(fèi)用率同環(huán)比皆有所下降。（皆為合并調(diào)整后口徑）
　　海外經(jīng)營(yíng)情況亮眼，數(shù)據(jù)中心液冷和具身智能加速推進(jìn)。銀輪北美子公司TDI 25H1收入7.9億元（yoy+11.7%），凈利潤(rùn)0.34億元（yoy+92.9%），凈利率4.368%（同比+1.8pct），盈利能力提升明顯。歐洲板塊波蘭新工廠實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，整體略虧，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)扭虧。公司第三曲線業(yè)務(wù)中，數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域形成了覆蓋服務(wù)器機(jī)柜內(nèi)外部的液冷產(chǎn)品布局，部分品類已進(jìn)入逐步放量階段，部分品類處在驗(yàn)證階段。第四曲線形成了1+4+N的產(chǎn)品體系，包括四大模組產(chǎn)品（熱管理模組、旋轉(zhuǎn)關(guān)節(jié)模組、執(zhí)行器模組、靈巧手模組），以及圍繞頭部客戶的需求在產(chǎn)品開發(fā)上取得重要進(jìn)展。
　　投資建議：海外經(jīng)營(yíng)情況持續(xù)向好，看好公司第三、第四曲線加速推進(jìn)，以及全年商用車恢復(fù)，維持“增持”評(píng)級(jí)。（（1）第三曲線數(shù)字能源業(yè)務(wù)（儲(chǔ)能、數(shù)據(jù)中心液冷、超充等）覆蓋多條藍(lán)海賽道，成長(zhǎng)空間廣闊，新獲訂單占比提升，后續(xù)有望加速兌現(xiàn)，成為公司新盈利增長(zhǎng)點(diǎn)；（2）在具身智能/第四曲線領(lǐng)域布局1+4+N產(chǎn)品組合，發(fā)展關(guān)節(jié)總成等關(guān)鍵零部件及其熱管理產(chǎn)品，部分產(chǎn)品已有批量供貨，在重要頭部客戶取得突破性進(jìn)展。（3）公司海外產(chǎn)能擴(kuò)張順利，北美地區(qū)盈利能力持續(xù)提升，全球化布局有望提前進(jìn)入收獲期。根據(jù)最新情況，調(diào)整對(duì)公司盈利預(yù)測(cè)，2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)分別為9.84/12.56/15.69億元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：乘用車/新能源車銷量不及預(yù)期；重卡/工程機(jī)械銷量不及預(yù)期；客戶開拓不及預(yù)期；費(fèi)用率控制不及預(yù)期；全球貿(mào)易政策風(fēng)險(xiǎn)。