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利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，費(fèi)用管控良好，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收811.06億元（同比+5.10%，下文皆為同比口徑）；歸母凈利潤(rùn)14.46億元（+19.70%）；扣非歸母凈利潤(rùn)9.52億元（-19.34%）。盈利能力方面，2025H1毛利率為7.56%（-0.35pct），凈利率為1.87%（+0.25pct）。費(fèi)用方面，2025H1銷售費(fèi)用率為2.88%（+0.07pct）；管理費(fèi)用率為1.82%（+0.06pct）；研發(fā)費(fèi)用率為0.08%（-0.01pct）；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.56%（-0.20pct）?？紤]到分銷受經(jīng)濟(jì)大環(huán)境影響，我們下調(diào)2025-2026年并新增2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為26.33/28.54/31.18億元（原預(yù)計(jì)27.78/31.94億元），EPS為0.52/0.57/0.62元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為10.1/9.3/8.5倍，我們看好公司“三新兩化”戰(zhàn)略布局下的發(fā)展?jié)摿?，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　數(shù)字化醫(yī)藥分銷與供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，多元業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展
　　2025H1公司數(shù)字化醫(yī)藥分銷與供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)營(yíng)收676.34億元（+6.04%），總代品牌推廣業(yè)務(wù)（CSO）營(yíng)收95.91億元（-2.75%），醫(yī)藥工業(yè)自產(chǎn)及OEM業(yè)務(wù)營(yíng)收15.93億元（+10.77%），醫(yī)藥新零售業(yè)務(wù)營(yíng)收14.93億元（+2.52%），數(shù)字物流與供應(yīng)鏈解決方案營(yíng)收5.87億元（+24.66%），醫(yī)療健康與技術(shù)增值服務(wù)營(yíng)收1.40億元（+35.52%）。
　　物流供應(yīng)鏈解決方案業(yè)務(wù)持續(xù)完善，助推數(shù)字化轉(zhuǎn)型
　　公司持續(xù)深化物流供應(yīng)鏈綜合服務(wù)能力建設(shè)，為行業(yè)內(nèi)外客戶提供優(yōu)質(zhì)物流供應(yīng)鏈解決方案服務(wù)，目前已承接包括東阿阿膠電商智能物流中心建設(shè)、河南羚銳物流中心建設(shè)等多個(gè)智慧物流項(xiàng)目，通過形成覆蓋項(xiàng)目全周期的智慧物流解決方案體系，有效助推客戶供應(yīng)鏈數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程。此外，公司不斷提升冷鏈物流網(wǎng)絡(luò)的效率和服務(wù)質(zhì)量建設(shè)，優(yōu)化冷鏈物流網(wǎng)絡(luò)與干線設(shè)計(jì)，為客戶業(yè)提供定制化冷鏈物流全供應(yīng)鏈服務(wù)解決方案。我們認(rèn)為，在物流供應(yīng)鏈能力的不斷完善下，有望持續(xù)帶動(dòng)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期等。