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公司公布25年中報(bào)：25H1收入5.22億元，同比-21.99%；歸母凈利0.78億元，同比-61.69%；扣非歸母凈利0.73億元，同比-62.61%。其中Q2收入2.32億元，同比/環(huán)比-34.44%/-20.03%；歸母凈利0.24億元，同比/環(huán)比-76.08%/-54.02%；扣非歸母凈利0.22億元，同比/環(huán)比-77.01%/-55.59%。業(yè)績(jī)承壓主因?yàn)閲?guó)際經(jīng)貿(mào)摩擦及新并購(gòu)企業(yè)尚處投入初期，我們看好貿(mào)易政策趨穩(wěn)、丹麥SGM業(yè)績(jī)逐步兌現(xiàn)，有望使公司26-27年收入、利潤(rùn)恢復(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　受經(jīng)貿(mào)摩擦及并購(gòu)項(xiàng)目拖累，公司盈利能力顯著承壓
　　25H1公司毛利率50.55%（同比-1.30pp），凈利率15.07%（同比-15.52pp）；其中Q2毛利率51.97%（同比/環(huán)比+0.84pp/+2.56pp），凈利率10.64%（同比/環(huán)比-18.51pp/-7.98pp），公司盈利能力承壓明顯。主要原因是25H1受中美經(jīng)貿(mào)摩擦影響公司收入有所下滑，且新并購(gòu)丹麥SGM公司尚處發(fā)展投入期相關(guān)成本費(fèi)用投入較大，導(dǎo)致各期間費(fèi)用率水平均有所上升。25H1合計(jì)期間費(fèi)用率31.64%，同比+15.40pp；其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為12.82%、11.23%、8.23%、-0.63%（同比+4.49pp、+4.23pp、+3.00pp、+3.68pp）。
　　行業(yè)向好勢(shì)頭不改，期待公司后續(xù)利潤(rùn)逐步兌現(xiàn)
　　行業(yè)方面，live nation報(bào)告指出未來(lái)兩年內(nèi)海外演藝活動(dòng)將繼續(xù)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，當(dāng)前歐洲、亞洲、中東市場(chǎng)景氣度較好，隨貿(mào)易政策逐步穩(wěn)定，美國(guó)市場(chǎng)也將呈修復(fù)態(tài)勢(shì)。公司方面，在收購(gòu)了丹麥SGM公司資產(chǎn)后，相繼在丹麥和美國(guó)成立子公司，整合利用其技術(shù)及產(chǎn)能，定位于建筑演藝燈光，與雅頓品牌形成差異化互補(bǔ)。目前SGM品牌已開(kāi)始銷售新品，市場(chǎng)反饋積極，同時(shí)公司考慮利用部分產(chǎn)能支援美國(guó)市場(chǎng)。因此短期看收購(gòu)SGM對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定壓制，但長(zhǎng)期看將逐步釋放潛力、與公司形成合力，成為公司業(yè)績(jī)的新增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　公司持續(xù)進(jìn)行研發(fā)投入，新產(chǎn)品有望助力公司擺脫短期困境
　　公司持續(xù)在專業(yè)舞臺(tái)燈光、智能照明設(shè)備等產(chǎn)品與相關(guān)技術(shù)上研發(fā)投入，25H1公司及子公司新增授權(quán)專利達(dá)61項(xiàng)，包括境內(nèi)外發(fā)明專利14項(xiàng)。其中燈具多環(huán)境自適應(yīng)技術(shù)、無(wú)級(jí)旋轉(zhuǎn)鎖緊技術(shù)、出光透鏡自動(dòng)防護(hù)技術(shù)、人體姿態(tài)閉環(huán)重建、多視圖目標(biāo)跟蹤檢測(cè)等已成功轉(zhuǎn)化應(yīng)用到舞臺(tái)燈、智能照明設(shè)備等多個(gè)產(chǎn)品線的系列化產(chǎn)品。在H1營(yíng)收下滑背景下，新產(chǎn)品銷售收入實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。未來(lái)隨激光光源等新技術(shù)持續(xù)落地，公司將保持競(jìng)爭(zhēng)力、進(jìn)一步提升市占率，新產(chǎn)品有望助力公司擺脫短期困境。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們下調(diào)公司25-26年歸母凈利潤(rùn)(-41%，-34%)至2.48/3.06億元，并預(yù)計(jì)2027年公司歸母凈利潤(rùn)為3.77億元。下調(diào)主要是考慮到關(guān)稅等因素影響公司短期發(fā)貨，以及整合SGM海外子公司帶來(lái)的費(fèi)用提升?？杀裙?5年Wind一致預(yù)期PE為28倍，給予公司25年28倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為54.88元（前值56.44元，對(duì)應(yīng)25年17倍PE）。目標(biāo)PE提升主要系可比公司估值提升，我們認(rèn)為公司逐步從代工走向OBM自有品牌也有望推動(dòng)估值提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求不及預(yù)期，市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。