>> 西南證券-自動駕駛行業(yè)事件點評：上海兩次自動駕駛牌照發(fā)放的投資啟示-250826
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 1581KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
王湘杰,王梓溢 |
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兩次自動駕駛牌照發(fā)放回顧：在2024年和2025年的世界人工智能大會上（后簡稱WAIC大會），上海政府共進行過兩次具有里程碑意義的牌照發(fā)放。第一次牌照發(fā)放發(fā)生在2024年7月4日的WAIC大會上，上海政府發(fā)布了首批無駕駛?cè)耸痉稇门普?，獲牌企業(yè)為4家，該牌照允許開展僅主駕無人測試，不可收費，強制要求副駕安全員，為商業(yè)化前的安全驗證階段。第二次牌照發(fā)放是在2025年7月26日的WAIC大會上，上海政府發(fā)布了首批智能網(wǎng)聯(lián)汽車示范運營牌照發(fā)放，獲牌企業(yè)為8家，允許主副駕均無人+收費商業(yè)化運營，標志Robotaxi正式邁入商業(yè)化階段。
事件點評：第二次的牌照發(fā)放意味著，上海成為中國首個（也是目前全球唯一）允許主駕、副駕均無人且可向公眾收費運營Robotaxi的城市。我們認為，若后續(xù)其他城市和國家持續(xù)跟進類似上海此次政策的安全驗證和主副駕均無人的收費牌照，L4自動駕駛將迎來真正意義的商業(yè)化引爆點。
事件驅(qū)動vs基本面驅(qū)動：通過對比2024/2025年兩次牌照發(fā)放和兩個財年中報前后5個交易日相關公司的股價表現(xiàn)。我們得出結(jié)論：2024年自動駕駛相關公司股票的上漲（5%）對利好事件（牌照發(fā)放）反應較為有效，2025年自動駕駛相關公司股票的上漲（5%）對超預期的財報反應較為有效，意味著自動駕駛公司的股價驅(qū)動邏輯正逐步轉(zhuǎn)向基本面。
行業(yè)邏輯：根據(jù)美國時間2025年8月21日杰克遜霍爾全球央行年會的公開演講內(nèi)容，美聯(lián)儲主席鮑威爾首次將“就業(yè)下行風險”置于“通脹風險”之上，打破7月“通脹優(yōu)先”的鷹派立場。鮑威爾釋放鴿派信號后，芝商所（CME）的FedWatch工具顯示，9月降息25基點的概率從講話前的75.0%左右飆升至91.3%，降息概率大幅攀升，進一步利好美股科技類公司和港股市場?？紤]到：1）上海發(fā)布示范運營牌照；2）自動駕駛相關公司2025-2026年預計營收/凈利潤邊際增速遞增；3）美國降息概率提升。我們首次給予自動駕駛行業(yè)“強于大市”評級。
重點關注公司：個股來看，我們認為以基本面為主導的行情里，需關注兩類公司：1）技術(shù)領先的頭部公司；2）行業(yè)格局好，綜合勢力僅次于頭部企業(yè)的第二梯隊企業(yè)。綜上我們建議關注：1）在港股/美股上市；2）符合基本面選股邏輯的兩個條件（頭部企業(yè)和次頭部企業(yè)）；3）2026年預計營業(yè)收入/凈利潤邊際增速遞增的企業(yè)。符合以上至少2點的公司包括：地平線機器人-W（9660.HK）、黑芝麻智能（2533.HK）、禾賽（HSAI.O）、速騰聚創(chuàng)（2498.HK）、特斯拉（TSLA.O）、小鵬汽車（XPEV.N）、小馬智行（PONY.O）、文遠知行（2533.HK）。
風險提示：自動駕駛技術(shù)發(fā)展不及預期風險、美聯(lián)儲降息不及預期風險、匯兌風險。
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