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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布2025年半年報(bào)。2025H1公司營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為31.45/1.29/0.79億元，同比+29.56%/-19.47%/-26.58%。其中Q2營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為16.00/0.77/0.53億元，同比+22.57%/-3.87%/-19.70%。
　　海外倉業(yè)務(wù)：2025H1海外倉業(yè)務(wù)收入15.69億元，同比+84.27%，繼續(xù)保持高速增長，已成為公司第一大業(yè)務(wù)，其中Q2收入同比+66%。2025H1，公司累計(jì)服務(wù)出海企業(yè)達(dá)1744家，包裹發(fā)件量達(dá)到910萬件，同比+120%以上，全年預(yù)計(jì)突破2000萬件。利潤端看，2025H1海外倉業(yè)務(wù)毛利率9.69%，同比-5.31pct，主要受以下因素影響：①運(yùn)營面積同比大幅增加，部分費(fèi)用前置；②新倉貨架布局許可申請及安裝過程較長，庫容需要逐步釋放和爬坡；③尾程物流漲價(jià)。2025H2是跨境電商旺季，海外倉利用率有望繼續(xù)提升，有望拉動(dòng)盈利能力提升。長期看，公司自建倉逐步投用，配送效率、運(yùn)營管理效率持續(xù)提升，未來盈利水平有望持續(xù)改善。
　　跨境電商業(yè)務(wù)：2025H1公司自主品牌產(chǎn)品銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入（不含海外倉收入）比例為74.77%，同比+5.84%。其中，跨境電商收入10億元，同比+9.16%；獨(dú)立站收入4.1億元，同比+11.22%，占跨境電商收入比例為41%，穩(wěn)中有升。新品類方面，人體工學(xué)椅、電動(dòng)沙發(fā)、電動(dòng)床等品類銷售金額同比+100%，新品類銷售收入占比提升至約20%，盈利能力不斷改善。
　　海外代工業(yè)務(wù)：越南基地布局完善，覆蓋對美出口，在抗風(fēng)險(xiǎn)與成本控制上具備顯著優(yōu)勢。
　　內(nèi)銷業(yè)務(wù)：線上在天貓、京東平臺的市占率保持第一；線下持續(xù)完善經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，新增30家門店，截至2025年6月底，全國經(jīng)銷門店總數(shù)105家。公司動(dòng)態(tài)調(diào)整營銷費(fèi)用投放，2025H1營業(yè)利潤率同比大幅改善，扭虧為盈。
　　毛利率受海外倉業(yè)務(wù)影響，費(fèi)用率節(jié)降明顯：
　?。?）毛利率：2025H1毛利率為25.69%，同比-5.66pct，其中Q2毛利率為25.45%，同比-5.94pct，主要受海外倉業(yè)務(wù)毛利率階段性下降影響。
　　（2）費(fèi)用率：2025H1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為14.52%/4.19%/3.52%/0.03%，同比-2.05/-0.16/+0.38/-1.09pct，其中Q2銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為14.72%/4.04%/3.25%/-0.54%，同比-1.02/-0.21/-0.04/-1.36pct，整體費(fèi)用率節(jié)降明顯。
　?。?）凈利率：綜合以上因素，2025H1歸母凈利率為4.10%，同比-2.50pct，其中Q2歸母凈利率為4.83%，同比-1.33pct，環(huán)比+1.47pct，邊際改善。
　　盈利預(yù)測：公司海外倉業(yè)務(wù)快速發(fā)展，倉儲布局逐漸完善，有望充分受益于跨境電商行業(yè)需求的提升；智能家居業(yè)務(wù)品牌端已沉淀一批忠實(shí)用戶，制造端通過越南基地規(guī)避關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)。我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.12/4.13/4.94億元，同比7.0%/+32.3%/+19.6%，對應(yīng)2025年8月27日收盤價(jià)的PE分別為16.4/12.4/10.4倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，匯率與利率風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)