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2季度收入和盈利大致符合預(yù)期，但3季度指引遜預(yù)期。2025年2季度理想汽車總收入同/環(huán)比-4.5%/ 16.7%，汽車毛利率19.4%，環(huán)比-0.3百分點(diǎn)，大致符合市場(chǎng)預(yù)期。單車平均價(jià)格環(huán)比-2.1%，略好于我們預(yù)期，主要由于2季度理想促銷清老款L系庫(kù)存所致。三費(fèi)方面，研發(fā)/銷管費(fèi)用支出維持克制，研發(fā)費(fèi)用同/環(huán)比-7.2%/+11.8%；銷管費(fèi)用同/環(huán)比-3.5%/+7.4%，環(huán)比增速低于收入增長(zhǎng)。歸母/Non-GAAP凈利潤(rùn)分別為11億/15億元（人民幣，下同），符合市場(chǎng)和我們預(yù)期。
　　公司指引3季度收入248億-262億元，車輛交付量9萬(wàn)–9.5萬(wàn)輛，環(huán)比明顯下滑（收入環(huán)比降38.8%–42.1%，交付環(huán)比降37.8%–41.1%）。按此區(qū)間推算，3季度月均銷量約3萬(wàn)-3.2萬(wàn)輛，明顯低于我們與市場(chǎng)此前預(yù)期，表明短期需求依然承壓。
　　L系基本盤短期不穩(wěn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與促銷壓力可能繼續(xù)侵蝕銷量與定價(jià)。i8若在3季度完成約8000至1萬(wàn)輛的爬坡交付，可提供邊際支撐，但體量有限，難以完全抵消L系下滑對(duì)營(yíng)收與利潤(rùn)的沖擊，對(duì)單車均價(jià)的提升亦有限。銷量回落已對(duì)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流與盈利彈性構(gòu)成壓力，我們認(rèn)為公司在產(chǎn)能釋放、促銷與定價(jià)之間將面臨權(quán)衡。4季度能否回穩(wěn)取決于i8爬坡進(jìn)度和i69月公布后的市場(chǎng)反饋。同時(shí)L系的基本盤，下半年將面臨問(wèn)界新款M7的競(jìng)爭(zhēng)，有可能對(duì)L6和L7的銷量構(gòu)成負(fù)面影響。
　　維持中性，下調(diào)銷量和盈利預(yù)測(cè)。我們的銷量預(yù)測(cè)由56萬(wàn)輛下調(diào)至44萬(wàn)輛，較2024年降12.3%，主要反映我們對(duì)L系和純電新車型銷量預(yù)測(cè)的下調(diào)。我們下調(diào)目標(biāo)價(jià)至80.84港元/20.8美元（LIUS；此前：103.7港元/26.6美元），對(duì)應(yīng)2025年預(yù)期市銷率1.2倍。我們認(rèn)為，當(dāng)純電新車銷量超預(yù)期時(shí)，市場(chǎng)或才會(huì)考慮公司價(jià)值的重估，維持中性評(píng)級(jí)。