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核心觀點(diǎn)
　　公司發(fā)布2025年半年報(bào)：2025H1公司實(shí)現(xiàn)營收58.1億元，同比-2.9%，歸母凈利潤9.2億元，同比-21.7%。其中2025Q2公司實(shí)現(xiàn)營收29.0億元，同比-0.9%，歸母凈利潤3.9億元，同比-32.8%、環(huán)比-26.9%。業(yè)績下滑主要系煤價(jià)、電價(jià)齊降，但三季度隨著用電旺季到來，這一情況已有明顯改善。
　　煤炭業(yè)務(wù)：煤炭產(chǎn)/銷量增長；煤價(jià)下行業(yè)績承壓。2025H1公司商品煤產(chǎn)量994萬噸，同比+6.2%，商品煤銷售量943萬噸，同比+3.6%。其中2025Q2公司商品煤產(chǎn)量566萬噸，同比+5.5%，商品煤銷售量495萬噸，同比+6.1%。2025H1公司噸煤售價(jià)529元/噸，同比-36元/噸，噸煤成本327元/噸，同比-12元/噸，噸煤毛利201元/噸，同比-24元/噸；其中2025Q2噸煤售價(jià)498元/噸，同比-55元/噸，噸煤成本330元/噸，同比-2元/噸，噸煤毛利168元/噸，同比-54元/噸。公司煤炭儲(chǔ)量豐富，煤質(zhì)優(yōu)良，截至2025年6月末礦權(quán)內(nèi)資源儲(chǔ)量61.85億噸，現(xiàn)有礦權(quán)向深部延伸資源儲(chǔ)量26.51億噸，共計(jì)88.36億噸；擁有5對生產(chǎn)礦井，合計(jì)產(chǎn)能2350萬噸，可采年限78年；遠(yuǎn)期規(guī)劃總產(chǎn)能3590萬噸/年，礦井12座。
　　電力業(yè)務(wù)：受益于辛利二期投產(chǎn)，發(fā)電量大幅增長，電價(jià)下行拖累業(yè)績。2025H1公司發(fā)/上網(wǎng)電量分別為67/63億千瓦時(shí)，同比+45%/+44%，主要系2024年下半年板集電廠投運(yùn)所致；平均上網(wǎng)電價(jià)0.372元/千瓦時(shí)，同比-9.7%。2025Q2發(fā)/上網(wǎng)電量分別為30/29億千瓦時(shí)，同比+42%/+41%，環(huán)比-16%/-17%，主要系二季度用電需求不佳；平均上網(wǎng)電價(jià)0.368元/千瓦時(shí)，同比-11.5%，環(huán)比-2%。產(chǎn)能方面，公司控股利辛電廠一期（2*1000MW）和利辛電廠二期（2*660MW）；參股宣城電廠；擁有新集一礦、二礦兩個(gè)低熱值煤電廠；上饒電廠（2*1000MW）、滁州電廠（2*660MW）、六安電廠（2*660MW）在建，有望于2025年底至2026年中期投運(yùn)，投運(yùn)后公司自用煤比例有望提高至90%左右，屆時(shí)煤電一體化協(xié)同優(yōu)勢將充分發(fā)揮。此外，公司地處安徽省中部，緊鄰經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)但能源缺乏的長江三角洲地區(qū)，利于產(chǎn)品售賣。
　　投資建議與盈利預(yù)測：公司電力業(yè)務(wù)增長可期，煤電一體業(yè)績穩(wěn)定性較強(qiáng)，分紅率有提升潛力。預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤19.6/24.8/26.3億元，對應(yīng)PE為8.4/6.7/6.3。我們認(rèn)為公司股價(jià)估值區(qū)間在6.8-7.6元之間，相對于8月27日收盤價(jià)有7%-19%溢價(jià)空間，首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)放緩導(dǎo)致煤炭需求下降、新能源快速發(fā)展替代煤電需求、安全生產(chǎn)事故影響、公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、公司分紅率不及預(yù)期。