>> 申萬宏源-策略一周回顧展望：“一九行情”與“高切低”可能都不是突破口-250830
| 上傳日期： |
2025/8/30 |
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| 965KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,傅靜濤 |
| 下載權限： |
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一、慢下來，會更遠、更高、更好。后續(xù)行情還有豐富的結構縱深，不必把所有的牛市期待都凝結在眼前的高景氣方向上。交易性資金活躍和機構增加銳度主導的部分動量行情，短期性價比已明顯下降。畏高情緒增加，資金流入放緩，行情適當減速是健康的。
我們在8月23日發(fā)布的一周回顧與展望《慢下來，會更遠、更高、更好》中討論了慢牛的必要性。全面牛市還需要積極因素的進一步累積，供需格局改善方向會隨著時間的推移不斷增加。全球牛市的結構主線，不可能僅限于中國企業(yè)更深度融入海外主導的產業(yè)鏈。中國體系出海，會推動中國制造競爭優(yōu)勢，轉化出與之相匹配的產業(yè)話語權和盈利能力似乎不必把所有對牛市的期待，都映射在眼前的景氣線索上。
隨著市場指數(shù)水漲船高，畏高情緒有所增加，資金流入放緩。短期，維持流入的資金類別減少，加速流入的資金類別基本消失(資金二階導邏輯才能支持動量正循環(huán))。主動權益還處于申購和贖回對沖階段，科創(chuàng)ETF本周凈贖回，反映投資者兌現(xiàn)收益的影響。近期，部分科技動量行情，主要由交易性資金活躍和機構增加銳度主導。行情演進到這個階段，上市公司發(fā)布風險提示，行情適當減速是健康的。
二、“一九行情”與“高切低”之辯：“一九行情”持續(xù)演繹是不利于牛市氛圍延續(xù)的。近期國內算力的行情仍主要是海外算力行情的擴散，而國內AI決定性進步驅動的行情，可以從算力擴散到其他環(huán)節(jié)，這會終結“一九行情”。而有效的“高切低”行情，也需要新的供需格局改善線索。所以，“一九行情”與“高切低”可能都不是行情突破口，未來一段時間，市場再次進入等待新景氣線索的階段。
中期市場觀點不變：時間已經是牛市的朋友，核心是“26年中基本面周期性改善+增量資金正循環(huán)可能啟動”的牛市條件就會具備?？萍紕?chuàng)投本身處于底部啟動窗口，隨著時間的推移，新景氣線索可能不斷增加，而演繹成高彈性行情的條件也會越來越好。歲末年初行情展望的下限是“復制”過去一段時間的市場特征：少數(shù)景氣方向做動量+ 26年拐點方向高切低+輪漲補漲普遍輪動。維持25Q4好于25Q3，2026年會更好的判斷。
需求側關鍵驗證期，新結構主線形成大是大非的窗口期，都在26年春季之后。彼時基本面驗證擾動，可能就會帶來牛市降速。如果行情演繹過快，關鍵驗證期也可能提前。
三、思考新高景氣方向的來源：繼續(xù)提示，國內科技和反內卷是后續(xù)結構主線的重要來源，而國內AI決定性進步和先進制造行業(yè)聯(lián)盟還需要等待時間。9月關注特斯拉機器人驗證，以及化工高開工率+出口訂單恢復性增長帶來的投資機會。港股互聯(lián)網季報驗證，外賣行業(yè)競爭的影響邊界趨于明確。阿里財報云計算+國產芯片有亮點，港股短期性價比優(yōu)于A股，中期可能修復相對收益。
風險提示：海外經濟衰退超預期，國內經濟復蘇不及預期
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