>> 招商證券-萬辰集團(300972)凈利率大超預(yù)期，1.5萬店之上持續(xù)開拓-250829
| 上傳日期： |
2025/8/30 |
大小： |
667KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
丁浙川,李星馨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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25Q2公司收入增長符合預(yù)期，凈利潤大超預(yù)期。量販零食多快好省全面領(lǐng)先持續(xù)擴張獲取份額；公司作為行業(yè)龍頭，多維度能力領(lǐng)先強者恒強，門店持續(xù)較快擴張，規(guī)模效應(yīng)+行業(yè)補貼收窄下凈利率彈性明顯；未來進(jìn)一步收回少數(shù)股權(quán)有望增厚利潤，折扣超市等探索下有望貢獻(xiàn)增量。維持“強烈推薦”評級。
25Q2公司收入增速符合預(yù)期，凈利潤大超預(yù)期。25Q2公司收入117.6億/+93.3%，凈利潤為4.8億/+546%，整體凈利率達(dá)到4.1%，同環(huán)比均明顯提升并超出市場預(yù)期。Q2歸母凈利為2.6億/去年同期虧損約500萬，計算得量販零食利潤并表比重達(dá)到50%以上。拆分得，Q2量販零食收入為116.6億/+95.0%，估算食用菌收入約1.1億/+0%，預(yù)計本季度食用菌業(yè)務(wù)為虧損。
Q2開店符合預(yù)期，單店收入短期波動。公司25H1末門店數(shù)15365家，25H1新開1468家，經(jīng)營原因閉店259家，非經(jīng)營原因閉店40家，閉店率處在1.9%的低水平；25H1凈開1169家店，預(yù)計主要為Q2開出。空間上看，當(dāng)前西部及北方市場飽和度低，進(jìn)一步下沉及尾部品牌閉店均會帶來明顯空間。單店收入上，經(jīng)測算Q2單店收入下降，但量販零食作為高效零食渠道，其份額擴張勢能不變，預(yù)計隨公司品宣+貨品調(diào)優(yōu)+運營改善等，單店表現(xiàn)有望改善。
Q2量販零食凈利率（剔除股份支付）達(dá)到4.7%，大幅超出市場預(yù)期。本季度量販零食剔除股份支付的凈利潤約5.4億，對應(yīng)凈利率約4.67%，環(huán)比25Q1提升0.8pct，同比提升1.9pct。隨公司規(guī)模增長帶來采購端等各環(huán)節(jié)規(guī)模效應(yīng)及總部經(jīng)營杠桿釋放，疊加25年開店補貼大幅收窄，凈利率同比提升邏輯明確，持續(xù)超預(yù)期兌現(xiàn)。
規(guī)模效應(yīng)持續(xù)釋放，各項費率明顯優(yōu)化。Q2公司毛利率11.8%/同比+0.7pct/環(huán)比+0.7pct，銷售費率2.9%/同比-2.0pct/環(huán)比-0.4pct，管理費率3.0%/同比-0.4pct/環(huán)比+0.4pct，財務(wù)費率0.1%/同比-0.1pct/環(huán)比-0.0pct，研發(fā)費率0.0%/同比-0.0pct/環(huán)比-0.0pct，規(guī)模效應(yīng)及前置費用消化下費用率持續(xù)改善。
投資建議。量販零食渠道優(yōu)勢領(lǐng)先持續(xù)獲取份額。公司作為龍頭強者恒強，預(yù)計今年延續(xù)成長勢能，規(guī)模效應(yīng)+行業(yè)補貼收窄等驅(qū)動下凈利率彈性明顯。公司8月發(fā)布少數(shù)股權(quán)回收草案，將推動零食利潤并表比重提升至63%+，疊加Q2凈利率超預(yù)期，調(diào)整25/26/27E歸母凈利預(yù)測為11.9/17.2/21.6億。此外，公司近期公告擬發(fā)行H股并在香港上市，有望繼續(xù)增強資金儲備助力少數(shù)股權(quán)回收、新業(yè)態(tài)及出海探索等。維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：開店不及預(yù)期、店效波動、競爭加劇、食品安全問題
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