>> 華安證券-萬辰集團(300972)擁抱極致性價比與下沉?xí)r代(折扣系列)：萬辰集團，萬店之上的成長空間-250822
| 上傳日期： |
2025/8/24 |
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| 1809KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧欣 |
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本文研究對象為折扣業(yè)態(tài)頭部標的——萬辰集團。受24Q4-25Q1盈利能力快速提升推動，公司盈利創(chuàng)歷史新高，當前市場關(guān)注點聚焦如下：1、量販零食到達萬店之后的下一步重心與空間；2、第二曲線折扣超市的最新進展成效；3、未來盈利能力的提升節(jié)奏與幅度。我們認為萬店之上，競爭升級+業(yè)態(tài)升級+經(jīng)營提效三重邏輯將支撐萬辰的持續(xù)成長。
萬店之后：量販零食的下一步重心與空間？當前雖已萬店規(guī)模，但折扣業(yè)態(tài)滲透率對標海外仍有翻倍空間，核心源于：①內(nèi)銷區(qū)域市場及下沉市場仍存加密空間；②東南亞出海撬動量販零食規(guī)模天花板；③兩強格局下量販折扣正進一步搶占傳統(tǒng)業(yè)態(tài)份額。我們測算萬辰內(nèi)銷穩(wěn)態(tài)門店空間2.4-2.5萬家，對應(yīng)年均GMV超1000億（行業(yè)出?？深~外帶來0.5萬家門店與288億GMV增量）。
業(yè)態(tài)升級：折扣超市的轉(zhuǎn)型成效與難點？公司折扣超市經(jīng)過2-3個季度迭代，門店模型已持續(xù)優(yōu)于傳統(tǒng)社區(qū)商超業(yè)態(tài)，單店GMV相較一般量販零食向上提升近30%，當前正處于爆發(fā)前夜；通過積極調(diào)整貨盤品類，折扣超市或有望接力量販零食持續(xù)搶占市場。當前面臨擴充品類、維持性價比、門店提效三大難點，但折扣超市模型正持續(xù)迭代優(yōu)化。
經(jīng)營提效：未來盈利能力的提升幅度與節(jié)奏？25年公司步入盈利能力提升加速期，公司毛/凈利率對標海外硬折扣標桿均有明確空間。公司短期看銷售費率優(yōu)化、中期看管理整合提效、長期看自有品牌提升，三大提效路徑清晰，費率優(yōu)化/運營整合帶來中期2-3pct盈利突破空間，自有品牌放量帶來遠期1-2pct盈利突破空間。
投資建議：我們預(yù)計25-27年公司實現(xiàn)收入564.2/675.5/918.8億元，+74.5%/19.7%/36.0%。當前好想來已完成回購（持股75.5%）、來優(yōu)品公布回購草案（完成后持股75%），若暫不考慮進一步少數(shù)股權(quán)回購，預(yù)計25-27年公司實現(xiàn)歸母凈利潤10.4/16.7/24.2億元，+254.3%/60.8%/44.6%，當前PE27/17/12x，向上空間參見正文。首次覆蓋，“買入”評級。
風(fēng)險提示：拓店與同店壓力、競爭加劇、自有品牌、出海風(fēng)險
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