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8月12日，公司發(fā)布重大資產(chǎn)購(gòu)買暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書（草案），擬收購(gòu)南京萬(wàn)優(yōu)49%股權(quán)。具體方案為：1）公司擬以現(xiàn)金方式購(gòu)買淮南市盛裕企業(yè)管理有限公司和淮南市會(huì)想企業(yè)管理有限公司持有的南京萬(wàn)優(yōu)商業(yè)管理有限公司49%股權(quán)，交易對(duì)價(jià)為13.79億元。2）為加強(qiáng)核心團(tuán)隊(duì)成員與公司的綁定，增強(qiáng)本次交易中交易對(duì)方做出的業(yè)績(jī)承諾的履約擔(dān)保，并使得公司控制權(quán)更加穩(wěn)固，公司本次以支付現(xiàn)金方式購(gòu)買控股子公司股權(quán)的同時(shí)，擬由福建農(nóng)開(kāi)發(fā)、漳州金萬(wàn)辰、王澤寧、張海國(guó)向淮南盛裕實(shí)際控制人周鵬轉(zhuǎn)讓上市公司989萬(wàn)股股份（占上市公司總股本的5.2714%），轉(zhuǎn)讓價(jià)格為128.30元/股，較前一日股票收盤價(jià)折價(jià)約20%。為保障上市公司的經(jīng)營(yíng)、決策的穩(wěn)定性，夯實(shí)王澤寧對(duì)上市公司的控制權(quán)，周鵬及其配偶李孝玉擬將其在標(biāo)的股份轉(zhuǎn)讓過(guò)戶登記后合計(jì)持有的上市公司1229萬(wàn)股股份（占上市公司總股本的6.55%）的表決權(quán)委托給王澤寧行使。3）在資產(chǎn)購(gòu)買協(xié)議簽署后12個(gè)月內(nèi)，淮南會(huì)想實(shí)際控制人楊俊將以集中競(jìng)價(jià)、大宗交易等方式購(gòu)買上市公司股份，用于購(gòu)買股份的總金額不低于本次交易中上市公司向淮南會(huì)想支付的交易對(duì)價(jià)。
　　南京萬(wàn)優(yōu)作為上市公司控股孫公司之一，是區(qū)域零食連鎖品牌運(yùn)營(yíng)商，旗下主要品牌為“來(lái)優(yōu)品”、“好想來(lái)”。目前南京萬(wàn)優(yōu)的主要門店覆蓋安徽、河南、河北、內(nèi)蒙古等區(qū)域，截至2025年5月31日，南京萬(wàn)優(yōu)覆蓋的直營(yíng)門店和加盟門店合計(jì)3212家。2023A/2024A/2025年1-5月南京萬(wàn)優(yōu)實(shí)現(xiàn)收入分別為31.19/77.12/41.01億元；按地區(qū)劃分來(lái)看，2025年1-5月南京萬(wàn)優(yōu)在華東、華北、華中的收入占比分別為40.87%/35.67%/17.55%，合計(jì)占比超過(guò)90%；綜合毛利率分別為10.49%/13.30%/12.34%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為-0.41/2.46/1.42億元，對(duì)應(yīng)的凈利率分別為-1.32%/+3.19%/+3.45%。
　　本次收回南京萬(wàn)優(yōu)49%股權(quán)后，將顯著增厚上市公司歸母凈利潤(rùn)。本次49%股權(quán)的現(xiàn)金交易對(duì)價(jià)為13.79億元，即100%股權(quán)對(duì)價(jià)為28.14億元。2025-2027年度業(yè)績(jī)承諾分別為不低于3.2億元、3.3億元、3.5億元，對(duì)應(yīng)的收購(gòu)PE分別為8.8/8.5/8.0倍，略高于前次收購(gòu)南京萬(wàn)好的價(jià)格。收購(gòu)?fù)瓿珊?，上市公司將直接及間接持有南京萬(wàn)優(yōu)75.01%股權(quán)。據(jù)公司公告數(shù)據(jù)，2024年交易后（備考）歸母比例從49%提升至67%，2025年1-5月歸母比例由54%提升至63%。
　　萬(wàn)辰集團(tuán)4-5月經(jīng)營(yíng)相對(duì)穩(wěn)健。2025年4-5月，萬(wàn)辰集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收80.18億元；凈利潤(rùn)2.80億元；歸母凈利潤(rùn)1.44億元。對(duì)應(yīng)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、凈利率和歸母凈利率分別為5.03%/3.49%/1.79%，環(huán)比Q1來(lái)看，分別+0.20/-0.09/-0.19pct。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議：因本次交易完成及并表時(shí)間尚未完全確定，故暫時(shí)不對(duì)盈利預(yù)測(cè)進(jìn)行調(diào)整。預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入分別為577.17/652.88/704.96億元；歸母凈利潤(rùn)分別為8.88/11.03/12.98億元，對(duì)應(yīng)PE分別為32/26/22倍。若后續(xù)并表后，預(yù)計(jì)公司2026-2027年備考?xì)w母凈利潤(rùn)為14.34/16.87億元，對(duì)應(yīng)PE分別為20/17倍。考慮公司所處的量販零食業(yè)務(wù)仍具備一定成長(zhǎng)性，公司龍頭地位穩(wěn)固，盈利能力有望穩(wěn)步提升，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本次交易可能被暫停、終止或取消的風(fēng)險(xiǎn)；標(biāo)的公司業(yè)績(jī)承諾無(wú)法實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)等。