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事件：2025年5月26日公司公告董事長(zhǎng)已解除留置。
　　經(jīng)營(yíng)基本面持續(xù)向好，旺季開(kāi)店有望加速。Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入108.21億元，同比+ 124.02%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.15億元，同比+3,344.13%，其中零食量販業(yè)務(wù)剔除計(jì)提的股份支付費(fèi)用后凈利潤(rùn)為4.12億元，凈利率為3.85%，同比+1.36pct，實(shí)現(xiàn)良好開(kāi)局。Q2、Q3為開(kāi)店旺季，有望加速開(kāi)店。近期公司推出股權(quán)激勵(lì)，覆蓋核心員工，將進(jìn)一步激發(fā)員工積極性。
　　折扣超市加速發(fā)展，公司具有萬(wàn)店規(guī)模優(yōu)勢(shì)有望保持領(lǐng)先地位。去年底以來(lái)折扣超市數(shù)量不斷增加，既有零食量販企業(yè)拓展折扣超市，也有區(qū)域性零售品牌對(duì)傳統(tǒng)超市進(jìn)行折扣化改造，傳統(tǒng)流通環(huán)節(jié)效率較低，導(dǎo)致終端售價(jià)較高且商品組合難以滿足消費(fèi)者需求。我們認(rèn)為存在較大的優(yōu)化改造空間，年初以來(lái)我們走訪安徽、江蘇等地折扣超市，其人流、購(gòu)物體驗(yàn)等優(yōu)于傳統(tǒng)超市，隨著其店型不斷打磨優(yōu)化，堅(jiān)定看好折扣超市發(fā)展。公司作為頭部零食量販企業(yè)已經(jīng)具備萬(wàn)店規(guī)模，在資金、人才儲(chǔ)備、供應(yīng)鏈方面優(yōu)勢(shì)顯著，有望在折扣超市領(lǐng)域占據(jù)較大市場(chǎng)份額。
　　投資建議：公司作為頭部零食量販企業(yè)，①零食量販持續(xù)開(kāi)店，折扣超市打開(kāi)中長(zhǎng)期開(kāi)店空間，收入有望保持高增；②規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)盈利能力持續(xù)提升，Q1盈利能力提升顯著，隨著規(guī)模進(jìn)一步提升&自有品牌不斷發(fā)展，凈利率有望進(jìn)一步提升；③少數(shù)股權(quán)有望收回增厚歸母凈利。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為551.32/670.39/792.89億元，分別同比增長(zhǎng)70.53%/21.60%/18.27%，預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.34/9.84/11.96億元，分別同比增長(zhǎng)149.95%/34.10%/21.61%，對(duì)應(yīng)24-26年P(guān)E為39.2/29.2/24.0X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：門店拓展速度不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、食品安全風(fēng)險(xiǎn)等