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事件：2025Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收108.2億元，同比+124.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.1億元，同比+3344.1%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.1億元，同比+10562.3%。
　　零食量販業(yè)務(wù)保持翻倍增勢(shì)。2025Q1零食量販業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收106.88億元，同比+127.6%。預(yù)計(jì)Q1門店新增不多，對(duì)應(yīng)單店?duì)I收我們測(cè)算為300萬(wàn)元（年化），同比下降17%，環(huán)比下降21%，主要是春節(jié)效應(yīng)體現(xiàn)在Q4較多，以及門店加密帶來(lái)的分流。其次2025Q1食用菌業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.3億元，同比-1.8%。
　　零食量販凈利率環(huán)比大幅改善。量販業(yè)務(wù)剔除計(jì)提的股份支付費(fèi)用后凈利潤(rùn)為4.12億元，對(duì)應(yīng)凈利率為3.85%，實(shí)現(xiàn)大幅環(huán)比提升。2024Q1-4分別為2.49%/2.73%/2.73%/2.74%。2025Q1毛利率為11.0%，同比+1.2pct，銷售/管理費(fèi)用率同比-0.7/-0.5pct。最終實(shí)現(xiàn)銷售凈利率為3.6%，同比+2.2pct?？鄯菤w母凈利率為2.0%，同比+1.9pct。2025Q1歸母凈利/凈利潤(rùn)的占比為55.4%，得益于少數(shù)股東權(quán)益的收回。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：量販業(yè)務(wù)凈利率環(huán)比大幅改善，我們認(rèn)為得益于競(jìng)爭(zhēng)趨緩、規(guī)模效應(yīng)提升，再次驗(yàn)證行業(yè)本身具備凈利率上升通道；疊加省錢超市新業(yè)態(tài)，繼續(xù)看好公司成長(zhǎng)性。我們上調(diào)此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為9.44/12.57/16.08億元（此前盈利預(yù)測(cè)分別為7.0/9.7/12.3億元），同比+221.68%/+33.18%/+27.85%，對(duì)應(yīng)PE為22/16/13X。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。